Le mois de septembre a été le théâtre d'évènements exceptionnels pour le secteur financier, qui n'avait pas connu de telles évolutions depuis de nombreuses années. En voici le déroulement.
Fannie Mae et Freddie Mac mis sous tutelle
Fannie Mae et Freddie Mac, qui financent ou garantissent à elles deux environ la moitié de l'encours des crédits hypothécaires américains (qui représentent environ 12 000 milliards de dollars), ont subi plusieurs milliards de dollars de pertes du fait de l'envolée des défauts de paiement découlant de la hausse des taux de crédit et de la baisse des prix de l'immobilier résidentiel. Les deux établissements ont été de facto nationalisés par le gouvernement américain, suite à l'effondrement de leur cours de Bourse lié aux craintes concernant leur niveau de capitalisation. La Federal Housing Finance Agency, leur agence de régulation, les a pris sous sa tutelle, a remplacé leurs dirigeants et supprimé leurs dividendes.
Lehman Brothers Holdings Inc. placé sous la protection de la loi sur les faillites
Le bilan de Lehman Brothers s'est trouvé excessivement contraint en raison de son d'endettement lié au montage de produits financiers complexes reposant sur le marché immobilier résidentiel américain. La chute de valeur de ces produits a réduit les possibilités de Lehman de se refinancer d'autant plus que la banque a été l'objet de rumeurs selon lesquelles elle avait surévalué certains de ses actifs. Les projets de Lehman visant à trouver un repreneur ou à obtenir un soutien de la Réserve Fédérale ont échoué, et la maison mère Lehman Brothers Holdings Inc. a dû se placer sous la protection de la loi sur les faillites (Chapter 11). Barclays a depuis acquis une partie des actifs stratégiques de Lehman, dont ses activités de banque d'investissement et de trading en Amérique du Nord, ainsi que son siège de New York. La gestion d'actifs a été cédée à des sociétés de capital risque, tandis que le japonais Nomura a acquis ses opérations de banque d'investissement en Europe et en Asie.
Merrill Lynch Acquisition par Bank of America
Merrill Lynch a été acquise par Bank of America pour la somme de 50 milliards de dollars. Merrill Lynch a déprécié plus de 40 milliards de dollars d'actifs adossés à des crédits hypothécaires sur les 12 derniers mois, et l'on craignait que le groupe soit le prochain à perdre la confiance des investisseurs et des créanciers. Il semble que Merrill Lynch se soit tourné vers Bank of America après que le Trésor Injection de liquidités par les banques centrales Les banques centrales ont coordonné leur action pour pallier la crise de financement. La Réserve Fédérale a apporté 180 milliards de dollars utilisables par 5 autres banques centrales sur leurs marchés (40 milliards de dollars pour la Banque d'Angleterre, 55 pour la Banque Centrale Européenne, américain ait refusé de garantir la dette de Lehman Brothers, tirant ainsi un trait sur l'utilisation des deniers publics pour le sauvetage de banques en difficulté.
AIG Un plan de sauvetage de 85 milliards de dollars de la Réserve Fédérale
La Réserve Fédérale a annoncé un plan de sauvetage de 85 milliards de dollars en faveur d'American International Group, Inc. (AIG), le plus grand assureur américain. AIG a été durement touché par la chute du marché immobilier résidentiel américain, qui a entraîné une hausse du taux de défaut sur les crédits hypothécaires assurés par le groupe. Dans le plan de sauvetage monté par la Réserve Fédérale, l'Etat américain prend une participation à hauteur de 80 % du capital du groupe en échange d'un crédit de 85 milliards de dollars.
HBOS Acquisition par Lloyds TSB
HBOS va être acheté par Lloyds TSB pour 12,2 milliards de livres, via une opération initiée par les autorités britanniques. HBOS, le plus grand fournisseur de crédits hypothécaires au Royaume-Uni, s'est trouvé en difficulté pour trouver des financements du fait des craintes liées à son exposition au marché immobilier britannique en déclin. Son cours de bourse a plongé de 65 %, les investisseurs craignant un assèchement complet du marché interbancaire, qui constitue une source cruciale de financement pour HBOS. L'acquisition par Lloyds TSB aurait été envisagée depuis plusieurs semaines, et accélérée lorsque HBOS a prévenu que ses dépositaires et prêteurs avaient commencé à retirer leurs fonds. La taille de l'entité combinée et son poids sur le marché des crédits hypothécaires au Royaume-Uni sont tels que la transaction a dû obtenir un accord spécial par rapport aux procédures habituelles en matière de contrôle de la concurrence.
Injection de liquidités par les banques centrales
Les banques centrales ont coordonné leur action pour pallier la crise de financement. La Réserve Fédérale a apporté 180 milliards de dollars utilisables par 5 autres banques centrales sur leurs marchés (40 milliards de dollars pour la Banque d'Angleterre, 55 pour la Banque Centrale Européenne, 60 pour la Banque du Japon, 15 pour la Banque Nationale Suisse et 10 pour la Banque du Canada). Les banques commerciales de ces pays peuvent accéder aux financements via divers mécanismes de financement à court terme.
Le gouvernement américain confirme son projet de sauvetage
Le Secrétaire américain au Trésor Henry Paulson a annoncé que le gouvernement prendrait des mesures importantes pour restaurer la confiance dans le système financier. Le plan implique la création d'une « mauvaise banque » similaire au Resolution Trust Corporation qui avait été créé pour absorber les actifs dévalués lors de la crise des Caisses d'épargne dans les années 1980. Ce dispositif initié par le gouvernement rachèterait certaines créances douteuses des banques assainissant ainsi leurs bilans.
Les régulateurs interdisent/durcissent les conditions de vente à découvert
Afin de réduire l'extrême instabilité des marchés, le régulateur britannique (la FSA) a annoncé une interdiction temporaire de vente à découvert sur 29 grandes valeurs financières, à compter du 18 septembre 2008 jusqu'au 16 janvier 2009. Les régulateurs américain et français ont imposé des restrictions ou contraintes sur la vente à découvert de titres financiers (799 valeurs sont concernées aux Etats-Unis et principalement 15 en France).
Goldman Sachs et Morgan Stanley changent de statut
Goldman Sachs et Morgan Stanley, les deux grandes banques d'investissement restantes à Wall Street, deviennent des holdings bancaires suite aux craintes concernant leur avenir en tant qu'établissements indépendants après la chute de Lehman Brothers et le rachat de Merrill Lynch. Ce changement de statut leur permet de disposer de dépôts et d'accéder au financements de la Réserve Fédérale. En revanche, elles seront désormais davantage régulées. Morgan Stanley annonce également que le japonais Mitsubishi UFJ va prendre entre 10 % et 20 % de son capital. Enfin, Berkshire Hathaway (la société de Warren Buffett) va investir 5 milliards de dollars dans Goldman Sachs.
JPMorgan Chase acquiert Washington Mutual
JPMorgan Chase acquiert les dépôts, actifs et certains passifs de la caisse d'épargne américaine Washington Mutual, qui connaissait des difficultés. La transaction atteint 1,9 milliard de dollars. Washington Mutual s'était trouvé face à une forte hausse des défauts de paiements liés au retournement du marché immobilier résidentiel américain, amenant son régulateur à craindre que l'établissement manque de liquidités pour faire face à ses engagements. Suite à cette acquisition, JPMorgan Chase devient le plus grand établissement de dépôts américain, avec plus de 900 milliards de dollars en dépôts.
Les gouvernements belge, néerlandais et luxembourgeois injectent 11,2 milliards d'euros dans Fortis
Le bancassureur Fortis devient le plus grand établissement financier européen nécessitant un sauvetage du fait de la crise sur les marchés de crédit. Fortis a commencé à perdre la confiance des investisseurs et des clients après avoir subi de lourdes pertes sur son portefeuilles de titres de créances complexes. Selon les termes de cette nationalisation partielle, le gouvernement belge va apporter 4,7 milliards d'euros pour une participation de 49 % dans les opérations bancaires de Fortis en Belgique, tandis que les Pays-Bas et le Luxembourg vont apporter respectivement 4 milliards et 2,5 milliards d'euros pour une participation de 49 % également dans les opérations bancaires de Fortis dans leur pays.
Bradford & Bingley Nationalisation et cession à Santander
Le gouvernement britannique annonce un plan de nationalisation de la majeure partie du portefeuille de 42 milliards de livres de crédit hypothécaire de Bradford & Bingley. Le groupe, qui s'était concentré sur l'investissement immobilier locatif, est confronté à un taux de défauts élevé alors que l'accès au marché du crédit est devenu plus difficile. La banque espagnole Santander acquiert les 21 milliards de livres de dépôts et le réseau d'agences de Bradford & Bingley pour la somme de 600 millions de livres.
Quel impact sur les marchés boursiers ?
Les investisseurs ont réagi positivement au sauvetage de Fannie Mae et Freddie Mac, mais l'euphorie a été de courte durée, avec la chute de Lehman Brothers, le rachat de Merrill Lynch et les déboires d'AIG et de HBOS. Si le marché avait suivi depuis quelques temps les difficultés de Lehman Brothers (d'où l'effondrement de 95 % de son cours de bourse sur l'année écoulée), l'adossement de Merrill Lynch et la situation d'AIG, comme le rachat de HBOS par Lloyds TSB, ont constitué une surprise. L'annonce d'un plan de sauvetage à l'initiative du gouvernement américain et l'interdiction temporaire de vente à découvert par plusieurs régulateurs ont permis aux marchés boursiers de connaître une envolée le vendredi 19 septembre. Mais la volatilité demeure très élevée alors que les investisseurs attendent désormais ce qui adviendra de ce plan.
Quelles conséquences pour l'investisseur ?
Ces événements vont certainement continuer à impacter les investisseurs, les actifs risqués tels que les actions, les obligations d'entreprises et les devises demeurant volatils. Nous estimons que l'aversion au risque devrait perdurer et que les marchés ne devraient pas se normaliser tant que les conditions suivantes ne seront pas remplies :
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