Non seulement sur les marchés d'actions (DJ EUROSTOXX 50 en baisse de 48% sur l'année, record pulvérisé pour l'indice de volatilité VIX, à 89.5 points) mais également sur l'obligataire (record sur l'Itraxx Crossover*, à 925 points de base), les changes (-25% pour le Dollar Canadien en moins d'un mois), et les matières premières (encore 100$ de perdus sur la semaine pour l'once d'or, à moins de 700$).
La distribution de crédit immobilier en France devrait baisser de 20% à 25% pour l'ensemble de l'année 2008, une diminution jamais enregistrée depuis 1974**. De même, les défaillances d'entreprises ont atteint un plus haut niveau depuis 1997. En Grande-Bretagne, le PIB s'inscrit en recul de 0,5% au troisième trimestre et affiche un piètre +0,3% en glissement annuel. Voyons le bon côté de ces chiffres catastrophiques : le prix du baril de pétrole chute sous les 65$ et des baisses des taux de la BCE et de la BOE interviendront ainsi très probablement dès le 6 novembre. Dans ce contexte, votre équipe de gestion se concentre tout particulièrement sur les entreprises déjà présentes dans les fonds, en mettant l'accent sur deux thèmes : le stress financier et l'effet dollar.
Les défaillances d'entreprises risquent malheureusement de toucher également un nombre croissant d'entreprises cotées. La révision en baisse de la plupart de nos projections de résultats en 2009 et 2010 est une nouvelle occasion de passer en revue la solidité des structures financières de nos investissements afin d'identifier les cas les plus difficiles. Il n'est jamais trop tôt pour anticiper les situations de surendettement. A ce titre, nous continuerons de surveiller de près les covenants bancaires et nos ratios d'alertes sur des affaires cycliques et endettées comme REXEL, DERICHEBOURG, SEQUANA ou VTG.
Après avoir tant parlé de la faiblesse de la devise américaine, il est bien peu question de sa remontée fulgurante (de 1.6 à 1.25 E/$ en 3 mois !). Pourtant l'effet de change sera très fort sur nombre de valeurs de vos fonds. A ce titre, les valeurs du secteur aéronautique présentes dans vos portefeuilles sont particulièrement concernées. Ainsi, SAFRAN réalise 50% de ses facturations en dollars (1c. d'Euro=30ME de REX), ZODIAC 45%, DASSAULT AVIATION 40%... Dans d'autres domaines d'activités, SPERIAN (45%), PUBLICIS (40% du CA), ESSILOR (40%) ou encore IPSOS (30% du CA) n'ont pas encore profité de ce mouvement. Nous en profitons pour renforcer ces positions.
La capitalisation boursière de VOLKSWAGEN atteint 265MdsEuros, après une hausse de 81% hier. VW est aujourd'hui la plus grosse capitalisation boursière du monde (a égalité avec EXXONMOBIL = 274bnEur) La capitalisation boursière représente également presque 7 fois la somme des capitalisations de FIAT, PEUGEOT, RENAULT, GENERAL MOTORS, FORD, BMW et PORSCHE réunies. Il suffit alors de se souvenir que les mouvements irrationnels finissent toujours de la même façon : dans un mouvement inverse, aussi brutal que celui qui l'a précédé. *L'Itraxx Crossover mesure le spread de crédit 5 ans de 50 émetteurs européens high yield les plus traités. ** Selon une étude de l'Observatoire Crédit Logement
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