Schroders - Allocation stratégique 2007

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Synthèse

Le scénario économique central de Schroders continue de privilégier le scénario d'un atterrissage en douceur. Schroders prévoit une stabilisation de l'activité aux États-Unis après le ralentissement qui a frappé le marché du logement au cours du troisième trimestre, mais il est probable que la croissance se maintienne à un niveau inférieur à sa tendance en 2007. Face à la montée du chômage et au repli de l'inflation sous-jacente, la Réserve Fédérale commencera probablement à réduire les taux vers la mi-2007, jusqu'à un niveau de 4,5 % en fin d'année. Le recul de la croissance aux États-Unis aura évidemment une incidence en Asie et en Europe, mais la demande intérieure dans ces régions est suffisante pour que la croissance mondiale ne s'affaiblisse pas trop. Ce ralentissement modéré pourrait alors annoncer une reprise de la croissance pour 2008. Schroders a maintenu sa position en termes de risques ; celle-ci prend en compte les valorisations mais également le fait que pour le scénario de l'atterrissage en douceur, le risque d'atterrissage en catastrophe s'estompe au profit d'un scénario de reprise de la croissance. Dès lors, Schroders reste prudemment optimiste sur les actifs risqués et privilégions les actions par rapport aux obligations.

Catégories d'actifs
Actions	+	la fin du cycle de hausse des taux de la Réserve Fédérale et l'atterrissage en douceur de l'économie constitue une toile de fond saine pour les bourses. Il est probable que la liquidité va rester forte, puisque le faible loyer de l'argent favorise l'émission de dette en vue de l'acquisition d'actions. Les marchés ne sont plus sous-évalués, mais les valorisations restent raisonnables par comparaison aux ratios C/B tant historiques que prévisionnels. Les sociétés se préoccupent surtout de leurs actionnaires et restituent les excédents de capitaux L'on peut s'attendre à une réappréciation des marchés boursiers. La valorisation relative des grandes capitalisations est supérieure à celle des petites. Le principal risque est celui d'une déception significative du côté des bénéfices.
Obligations	-	À en croire l'inversion de la courbe des taux, le marché des obligations souveraines américaines semble attribuer une probabilité élevée au risque de récession. Notre scénario central prévoit un ralentissement plus indolore, tendant davantage vers une accélération de l'activité que vers une récession. Au Royaume-Uni, les rendements des obligations indexées sont retombés à des niveaux qui n'offrent pas de valeur. Les marchés s'attendent à une surperformance des obligations à haut rendement par rapport aux obligations de catégorie investissement, qui sont vulnérables à une augmentation de l'endettement dans l'économie mondiale
Trésorerie	+	Notre surpondération en liquidités résulte essentiellement de notre sous-pondération en obligations : au Royaume-Uni et aux États-Unis, les liquidités proposent une prime par rapport aux obligations à moyen et à long terme.
Immobilier	0	Nous restons neutres en immobilier. Le Royaume-Uni a déjà observé une réduction significative des rendements. Si l'on tient compte de la hausse des taux, les perspectives du secteur se sont détériorées.
Fonds alternatifs	0	La liquidité reste forte pour le capital investissement, malgré la pression de plus en plus marquée à participer à des transactions plus importantes, dont il sera plus difficile de dégager de la valeur Les rendements des fonds spéculatifs se sont améliorés, mais la défaillance d'un fonds extrêmement connu a soulevé des doutes quant à leur transparence. Toutefois, la liquidité est élevée, et les fonds bien gérés investis en application de stratégies macroéconomiques devraient bien tirer leur épingle du jeu.
Actions, par région
États-Unis	+	La bourse américaine devrait afficher une surperformance au gré du ralentissement de l'activité mondiale. il devrait en découler un ralentissement de l'inflation. En outre, le cycle de resserrement monétaire semble avoir atteint son terme : le marché commence à anticiper des baisses de taux. Le taux de croissance bénéficiaire va probablement diminuer. Des signaux de renchérissement de la main d'œuvre se profilent, mais en termes absolus, la rentabilité reste élevée. La liquidité est forte et les actions sont plus attrayantes que les obligations Un nombre croissant de gestionnaires de fonds envisage de surpondérer ce marché Les excédents sont restitués aux actionnaires
Royaume-Uni	-	Selon nous, les taux d'intérêt britanniques ont désormais atteint leur pic. Cela étant, les gestionnaires de fonds mondiaux montrent peu d'empressement à majorer leurs pondérations et les fonds de pension continuent à se désinvestir de leurs investissements boursiers britanniques. Les bénéfices souffriront du niveau élevé de la livre sterling. Du côté des bonnes nouvelles, le marché conserve un biais défensif et les valorisations sont généralement attrayantes.
Europe (hors Royaume-Uni)	+	Les actions de la zone euro figurent parmi nos favoris. Dans un contexte d'atterrissage en douceur, le niveau relativement élevé de leur bêta devrait les amener à produire d'excellents rendements relatifs. L'Europe, qui bénéficie à la fois de valorisations intéressantes et d'une bonne croissance des bénéfices, figure au sommet de nos classements quantitatifs. La liquidité va probablement s'améliorer, maintenant que ces marchés retrouvent la faveur des gestionnaires de fonds mondiaux ; il va également attirer l'attention des fonds de capital investissement Le principal facteur défavorable est celui de la politique restrictive persistante de la BCE; nous nous attendons à voir le taux directeur atteindre 4 % en 2007.
Japon	0	Les taux d'intérêt devraient poursuivre leur croissance dans un avenir proche, même si cette progression s'accompagnera sans doute d'une reprise économique soutenue Par rapport à l'historique du marché, les valorisations sont faibles. Elles restent toutefois élevées si l'on compare à d'autres marchés. Le climat des investisseurs est positif mais en recul, dans la mesure où le marché japonais est traditionnellement vulnérable aux caprices des investisseurs étrangers La part des bénéfices dans le PIB est élevée, mais la croissance des résultats s'effrite et ne devrait pas tarder à retomber
Bassin Pacifique hors Japon	-	La région réagira probablement bien au pic du cycle des taux américains, mais ressentira les effets d'une croissance mondiale plus limitée. Par rapport à l'historique du marché, les valorisations deviennent moins raisonnables. Elles restent toutefois inintéressantes si l'on compare à d'autres marchés.
Marchés émergents	-	Les marchés émergents devraient continuer de croître plus vite que les marchés développés. Les perspectives de ralentissement de la croissance mondiale suggèrent toutefois de pratiquer une réduction tactique des expositions. Cette catégorie d'actifs tend à sous-performer lorsque la Réserve Fédérale réduit les taux d'intérêt. Un nombre croissant de gestionnaires de fonds cherche de meilleures opportunités d'investissement ailleurs.
Obligations, par secteur
Gouvernement	-	Les obligations vont probablement tirer profit du ralentissement général de la croissance et de la diminution de l'inflation. Sur certains marchés, toutefois, il semble que ce facteur soit déjà complètement intégré. Au Royaume-Uni et aux États-Unis, les courbes de taux sont inversées, à savoir que les taux à court terme sont supérieurs aux taux à long terme. Au Japon et dans la zone euro, les taux d'intérêt pourraient progresser encore
Entreprises de catégorie investissement	-	Il est peu probable que les défaillances de crédit constituent un véritable problème. Les marges sont toutefois déjà serrées, et on observe un différentiel de rendement très réduit par rapport aux actions La qualité des nouvelles émissions diminue Le marché est vulnérable à une augmentation de l'endettement des entreprises
Risques élevés (marchés émergents / rendements élevés)	+	Un atterrissage en douceur devrait limiter l'augmentation des défaillances moins vulnérable que les actifs de catégorie investissement à une augmentation de l'activité de haut de bilan et à une augmentation de l'endettement.
Obligations Indexées	-	Avec la retombée du coût des matières premières (et en particulier du pétrole) l'inflation va reculer, réduisant la demande d'instruments indexés Au niveau actuel des rendements réels, les obligations britanniques indexées sont trop chères

© Synapse. Les contenus (vidéos, articles) produits par Synapse font appel à des journalistes professionnels. Ils ne constituent pas des conseils en investissement ou des recommandations personnalisées. Le diffuseur n'a participé ni à l'élaboration de ce contenu ni à la sélection des valeurs/fonds mentionnés. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. L'investissement sur les marchés comporte un risque de perte en capital et aucune garantie de gain ne peut être octroyée.