Les liquidités doivent être réinvesties (AXA IM)

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Après les ventes massives d'actifs suite à la réunion du FOMC, les valorisations semblent plus en ligne avec leur valeur fondamentale et les marchés ont retrouvé leur rythme habituel. Il semble que la Fed soit plus confiante à l'égard de la croissance et donc convaincue qu'une sortie progressive du QE est justifiée. Nous (et le consensus) sommes légèrement moins optimiste et pensons que les marchés vont en effet continuer s'interroger. Cette incertitude devrait peser sur le sentiment des investisseurs à court terme. Nous restons en effet convaincus que toute adaptation à un nouveau régime s'accompagne généralement d'une plus grande volatilité, le temps de trouver un nouvel équilibre. Ceci s'est vérifié courant juin et trouve son illustration dans l'évolution récente de notre propre baromètre d'appétit pour le risque (RAB), passé en territoire légèrement négatif en juin avant de redevenir neutre début juillet. La valorisation du marché actions n'a guère changé : la combinaison de marchés plus faibles et de bénéfices légèrement meilleurs a fait baisser les multiples du MSCI Monde de 16,5x à 16,3x. Un environnement plus positif et une amélioration conjoncturelle nous incitent à repasser surpondéré sur les actions. Le Président de la Fed a clairement réaffirmé la conditionnalité associée à une sortie progressive du QE. Ceci reste selon nous le plus fort soutien aux actifs risqués, et un frein pour les taux à plus long terme. Une amélioration durable du marché du travail conditionnera l'action à venir du FOMC. Dans ce contexte, la baisse des injections de liquidité devrait venir à un moment où la dynamique économique sous-jacente est suffisamment solide pour combler l'écart entre la reprise des marchés soutenue par les liquidités et une progression des bénéfices. Pour les taux, nous conseillons de rester prudents à plus long terme, malgré la récente et substantielle hausse des taux. Nous considérons la dégressivité du QE comme le début d'un processus de normalisation en trois étapes : i) une baisse des injections de liquidité, suivie par ii) une période de calme relatif (mi-2014 à fin 2014), puis par iii) le début d'une hausse des taux courts en 2015. Tactiquement, nous conseillons de revenir à neutre sur les obligations refuges. Franz Wenzel, chef stratégiste, et l'équipe de recherche - AXA IM

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