Des dernières semaines rassurantes

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En novembre, les investisseurs ont modifié leur perception des risques liés à un moindre soutien de la part de la Réserve Fédérale américaine (la Fed) : la réduction du programme de quantitative easing sera progressive et potentiellement associée à l'engagement de maintenir les taux directeurs à un bas niveau plus longtemps. Ce changement, désormais attendu à court-terme, ne devrait pas modifier les perspectives de croissance ni bouleverser les créations d'emplois. En Europe, la dynamique économique reste en retard et les indices boursiers ont subi la stagnation des indicateurs économiques publiés récemment. Alors qu'au début de l'été, Ben Bernanke avait fait trembler les marchés en évoquant la fin du programme de rachat d'actifs (85 milliards de dollars mensuels), les opérateurs semblent désormais moins inquiets à cette idée. Les bonnes statistiques publiées pour novembre (indices ISM d'activité manufacturière, créations d'emplois et taux de chômage) ont amené les dirigeants de la banque centrale américaine à donner des indications de plus en plus précises : « le comité devrait agir pour reconnaitre que des progrès ont été faits sur le marché du travail » ou encore « si nous réduisons [nos achats] bientôt, je pense que les marchés financiers seraient capables de le digérer »*. Logiquement, les taux souverains ont augmenté sur la période : à 10 ans de maturité, les Treasuries rapportent désormais 2.75% (+20 points de base). Parallèlement, les marchés d'actions ont maintenu leur tendance en s'adjugeant une nette hausse (+2.80% pour le S&P 500). En Europe, l'heure est toujours à la croissance faible ; heureusement, l'inflation limitée permet à la Banque Centrale Européenne de baisser son taux directeur à 0.25%. La situation reste très disparate au sein de l'Union : l'Allemagne résiste à la compétition internationale et poursuit une croissance tirée par ses exportations, l'Espagne parvient à emboiter ses pas grâce à une compétitivité retrouvée (mais un taux de chômage toujours élevé), tandis que la France et l'Italie ne parvienne pas à renforcer leur reprise. L'indice Cac 40 reste inchangé sur le mois (-0.11%), de même que les taux d'intérêts (2.15% pour l'OAT à 10 ans). Il faut rester prudent quant à la conjoncture économique : avec une croissance de 1.1% en en 2014 et 1.5% en 2015**, la zone euro va rester en difficulté et les ménages devraient maintenir un taux d'épargne élevé (donc une consommation faible). Cette configuration n'est pas non plus trop défavorable aux investisseurs, puisqu'elle induit un soutien prolongé de la BCE. Malgré des performances mitigées, les dernières semaines nous paraissent rassurantes : même avec une politique monétaire moins souple, les investisseurs continuent à parier sur accélération de la reprise aux Etats-Unis. Les répercussions sur les marchés émergents pourraient même être finalement positives, notamment si leurs devises se stabilisent aux niveaux actuels. Emmanuel Faik, Avenir Finance IM * James Bullard, Président de la Federal Reserve Bank de Saint Louis, repris par Bloomberg le 10 décembre

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