Quels types d'obligations privilégier aujourd'hui ?

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La chute des marchés d'actions observée au mois d'octobre a conduit à une correction généralisée des valorisations des convertibles. Cette tendance a été accentuée par de nouvelles prises de profits sur le marché des obligations convertibles, qui ont à leur tour causé une forte correction de la volatilité implicite de la classe d'actifs. Cette baisse a impacté tous les marchés d'obligations convertibles, mais c'est en Europe qu'elle a été la plus marquée: d'avril à la mi-octobre 2014, la volatilité implicite du marché européen des convertibles est ainsi passée de 34% à moins de 24% (source: Nomura).

« La correction boursière d'octobre et les prises de profits constatées sur les marchés de convertibles ont affecté la classe d'actifs d'une manière, à notre sens, injustifiée. Par conséquent, les niveaux de volatilité implicite des convertibles ont dans l'ensemble fortement diminué, surtout en Europe, où ils se situent à quelques points seulement des niveaux de septembre 2008 » déclare Nicolas Delrue, Product Specialist Convertible chez UBI.

Le recul de la volatilité implicite des obligations convertibles peut paraître surprenant dans un contexte de marché où les niveaux de volatilité connaissent, à l'inverse, une hausse significative. Ce phénomène mérite une attention particulière. « Lorsque les investisseurs sont à la recherche de protection – notamment en période d'incertitude sur les marchés –, les prix des options cotées augmentent. Preuve en est la hausse de près de 19%, depuis six mois, de l'indice VSTOXX (ou V2X) qui mesure la volatilité des actions de la zone euro (sur la base des options sur l'indice Euro Stoxx 50). Or, cette hausse de la volatilité des marchés se produit à un moment où la volatilité implicite des obligations convertibles diminue, en raison de pressions vendeuses sur le marché des convertibles. Cette divergence crée alors un effet ‘ciseau' qui tend à renforcer l'attractivité relative des caractéristiques optionnelles des convertibles, par rapport aux options cotées » analyse Nicolas Delrue.

Une fenêtre d'opportunité s'ouvre à nouveau en Europe

Au cours des dernières semaines, les caractéristiques optionnelles ont pâti de la correction de la volatilité implicite des convertibles – en Europe en particulier –, ce qui a pesé sur la performance de la classe d'actifs.
Une conséquence directe de ce mouvement est la nette augmentation du niveau du rendement à maturité («yield-to-maturity») des obligations convertibles. Ces conditions sont favorables à la construction d'un portefeuille de convertibles européennes défensives, délivrant un supplément de rendement par rapport aux obligations classiques équivalentes. « Cette situation exceptionnelle conforte la thèse selon laquelle les convertibles défensives demeurent très bon marché, en comparaison des obligations classiques. En effet, sur un segment entier du marché européen, il est toujours possible de bénéficier d'une optionalité qui, à nos yeux, n'est actuellement pas valorisée par rapport aux obligations classiques » estime le Product Specialist.

Selon l'équipe, « la correction observée il y a quelques semaines sur les marchés mondiaux n'est en aucun cas due à des variations majeures sur le front des indicateurs économiques. Nous pensons plutôt que la situation actuelle reflète une inquiétude générale autour de l'action future de la Fed, dont les récents discours sont en grande partie à l'origine de la hausse de la volatilité des marchés. Du côté des entreprises, nous sommes favorablement surpris par les bénéfices de l'indice S&P 500 pour le troisième trimestre, qui ont tendance à être supérieurs aux anticipations » ajoute-t-il.

Dans une perspective à moyen-long terme, l'équipe d'UBP considère que la récente baisse des obligations convertibles est excessive et que de réelles opportunités de valorisation existent dans la classe d'actifs, tout particulièrement en Europe.

L'ensemble de ces éléments étayent la thèse d'investissement en faveur des obligations convertibles, quels que soient les niveaux de sensibilité actions considérés. Ainsi, les investisseurs recherchant une alternative aux placements obligataires traditionnels peuvent actuellement bénéficier d'un bon point d'entrée dans la classe d'actifs, via le segment défensif des convertibles européennes – caractérisé par des valorisations attractives et de meilleurs rendements à maturité. Enfin, pour les investisseurs en quête d'une alternative aux actions, les stratégies en obligations convertibles présentant une sensibilité actions moyenne plus élevée (au niveau européen ou mondial) offrent un accès aux marchés d'actions, mais avec une volatilité inférieure.

Nicolas Delrue, Product Specialist Convertible chez UBI

A propos du Groupe Union Bancaire Privée (UBP)
L'UBP figure parmi les plus grandes banques privées de Suisse et est l'une des banques les mieux capitalisées, avec un ratio Tier 1 de 28%. La Banque est spécialisée dans la gestion de fortune au service de clients privés et institutionnels. Basée à Genève et présente dans une vingtaine d'implantations dans le monde, l'UBP emploie 1'350 collaborateurs et dispose de CHF 95 milliards (EUR 78 milliards) d'actifs sous gestion au 30 juin 2014.
www.ubp.com
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