La FED ne baisse pas sa garde. Yellen droite dans ses bottes

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Politique monétaire inchangée : Taux d'intérêts entre 0 et 0,25%

Les attentes du marché

Lors de la précédente réunion, la réserve Fédérale américaine a mis fin à son programme de Quantitive Easing QE3 qui avait débuté deux ans plus tôt. Depuis, le bilan de la Fed, qui a quintuplé en 6 ans, n'augmente plus. La plupart des statistiques économiques récentes pointent vers une expansion de l'économie américaine rapide et solide (à l'exception de l'Empire Manufacturing – indice de la Fed de New York analysant l'activité manufacturière dans la région – qui est ressorti négatif à -3.58 contre 12.4 attendu). Les récentes statistiques sur les salaires semblent aussi indiquer une accélération de la hausse de ces derniers. En conséquence, les marchés anticipent un resserrement monétaire qui devrait débuter en 2015. La Fed est toujours restée assez vague sur le timing de ce resserrement, évoquant jusqu'à présent une « période de temps considérable » qui pourrait durer entre 3 et 12 mois. Les investisseurs étaient donc particulièrement attentifs à un éventuel changement de vocabulaire de la part de Fed qui pourrait signifier une hausse des taux dans les 3 prochains mois.

Ce que dit la FED entre les lignes

C'est dans un contexte d'expansion économique forte que la présidente de la Fed intervenait ce mois-ci. En effet, la quasi-totalité des voyants sont au vert pour l'économie américaine. Ainsi la réserve fédérale a révisé à la hausse ses prévisions de croissance et revu à la baisse ses anticipations sur le chômage. Paradoxalement, les anticipations d'inflation sont elles aussi revues à la baisse. Dans ce contexte, Janet Yellen considère que le marché de l'emploi devrait encore s'améliorer dans les prochains mois et qu'il se rapproche de l'objectif de la Fed.

Autre point positif pour Janet Yellen, l'évolution des prix du pétrole. Pour elle, la baisse récente est équivalente à une baisse d'impôt et devrait elle aussi porter la croissance. Cependant, même si la baisse du pétrole devrait faire baisser l'inflation dans les prochains mois, l'inflation core (sans l'impact des prix des matières premières) devrait poursuivre sa reprise pour rester en ligne avec l'objectif de la Fed de 2%.

Enfin, elle considère que les anticipations du marché sur la courbe des taux sont différentes de celles de la Fed. En effet, le marché anticipe 2 hausses de taux d'ici la fin de l'année (soit une première hausse en septembre). Ceci signifie que les membres de la réserve fédérale pointent plutôt vers 3 (voire 4) hausses de taux. Ceci placerait le début du resserrement en avril ou en juin.

Si on analyse le communiqué de la Fed maintenant en le comparant à celui de la réunion précédente, on voit que peu de choses ont changé. Ce communiqué est encore plus positif sur l'économie américaine (en ligne avec les dernières statistiques). Le point le plus important est que la position de la Fed sur le timing de la prochaine hausse des taux a changé. En effet, jusqu'à présent la Reserve Fédérale disait qu'elle attendrait une période de temps considérable avant de remonter ses taux. Maintenant, elle dit que le comité sera « patient » avant de remonter ses taux. Cependant, elle nuance encore son propos en affirmant que sa position de patience est en accord avec sa position précédente de maintenir inchangé ses taux sur une période de temps considérable.

L'analyse de Quilvest

Impact sur les marchés

Sur les taux longs, la réunion toute en nuance de hier n'a pas vraiment eu d'impact. En effet, le pétrole guide les anticipations de croissance de long terme à la baisse :
Sur la parité euro dollar, le fait que la Fed ait changé sa position à « patience » permet au dollar de se renforcer :

Anticipations

Jusqu'à présent, les marchés anticipaient entre une et deux hausses de taux d'ici la fin de l'année. Le fait que Janet Yellen précise que ces anticipations ne sont pas celles de la Fed pointe pour un resserrement monétaire avant le mois de septembre.

La présidente de la Fed reste volontairement floue à l'image d'un Alan Greenspan, mais globalement on peut déduire de son discours que le prochain resserrement monétaire aura lieu en avril ou en juin.

La réunion d'hier n'a donc pas changé fondamentalement nos anticipations. En effet, nous continuons de prévoir une remontée des taux au mois d'avril. Nous anticipons ensuite un rythme de hausse de 0.25% à chaque réunion ce qui amènera le taux directeur à 1.25% à la fin de l'année 2015. En effet, l'économie américaine est assez solide pour encaisser une remontée des taux de cet ordre.
Avec un taux à 10 ans à 2.15%, nous pensons que celui-ci devrait très fortement remonter d'ici la fin de l'année. Nous déconseillons donc l'investissement à taux fixe sur le marché obligataire américain.

Rémi Lelu de Brach Gérant taux chez Quilvest Gestion

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