Investir en zone euro : une évidence ! (Weber - CPR AM)

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La zone euro doit être une évidence pour les investisseurs

La BCE a frappé fort en annonçant un programme d'achat d'actifs de 60 Mrds € par mois qui s'étend jusqu'à septembre 2016. Ce QE est-il en mesure de contenir le risque déflationniste et de relancer le crédit et l'investissement ?

Il ne pourra en tout cas qu'avoir un effet favorable. Tout d'abord, son annonce même est de nature à modifier les anticipations d'inflation (ou de de déflation) ; il est particulièrement important de noter que le programme est ouvert : la BCE va acheter au moins jusqu'en septembre 2016, mais sinon jusqu'à ce que l'inflation se normalise. Si les anticipations d'inflation remontent, même à taux nominal constant, les taux réels baisseront, et seront même négatifs dans nombre de cas. Comme les taux nominaux vont mécaniquement baisser pour tous les pays et presque toutes les échéances, l'effet sera encore amplifié.

Mais ce n'est pas tout : un des mécanismes de transmission auxquels la BCE accorde une importance particulière passe par les rééquilibrage des portefeuilles. Les agents économiques qui auront vendu des titres à la BCE devront employer les liquidités fournies à autre chose : achats d'autres actifs, a priori plus risqués, comme des obligations d'entreprises ou des actions, ou prêts. Au total, les conditions de financement seront facilitées.

Enfin, la décision de la BCE devrait avoir une nouvelle action sur le change et provoquer une nouvelle baisse de l'euro, ce qui facilitera les exportations, limitera les importations et en même temps provoquera une hausse de l'inflation importée. Au total donc, le risque déflationniste sera limitée par ces actions et les conditions de financement facilitées. Il ne dépend en revanche guère de la banque centrale que les agents économiques aient envie, ou besoin, d'emprunter et d'investir !

Au Japon, l'envolée du Nikkei a coïncidé avec la dépréciation du Yen résultant des Abenomics. En admettant qu'il pèse encore sur l'euro, le QE de la BCE implique-t-il une avancée significative des marchés actions en zone euro ces mois prochains ?

Il y aura un effet mécanique : une nouvelle baisse, qui devrait être durable, des taux d'intérêt à toutes les échéances devrait augmenter le prix des actions, toutes choses égales par ailleurs ; la baisse de l'euro devrait soutenir l'activité des entreprises exportatrices, donc leur valorisation boursière ; l'effet éventuel qu'auront ces nouvelles mesures sur la confiance, par exemple grâce à la fin des craintes de déflation, pourrait soutenir également les marchés ; enfin si l'activité croît, on devrait assister à une poursuite de la hausse, en liaison avec la reprise de l'investissement et l'amélioration des bénéfices.

La limitation de la mutualisation des pertes constitue-t-elle un frein à l'efficacité des mesures annoncées par la BCE ?

Seulement partiellement ; évidemment, symboliquement, tout le monde aurait aimé voir une mesure de nature complètement fédérale, si l'on peut dire. Mais enfin la monnaie centrale créée par cet assouplissement quantitatif est la même pour tout le monde, et les euros créés par une opération de la Banque de France seront les mêmes que ceux créés par la Banque d'Italie ou la Bundesbank, et circuleront dans toute la zone. Et puis cette limitation s'est accompagnée d'une révélation surprenante : il y a eu unanimité du conseil des gouverneurs pour considérer que cet assouplissement quantitatif est un outil de politique monétaire légitime. Cela signifie que même le représentant de la Bundesbank ne trouve pas ces mesures inadmissibles dans leur principe, et c'est d'ailleurs sur leur opportunité que les divergences sont apparues. Cela confère à ces opérations inédites une légitimité théorique et politique qui n'était pas évidente.

La large victoire de Syriza en Grèce est-elle de nature en ouvrant peut-être une nouvelle crise politique en zone euro à atténuer la portée du QE de la BCE ?

On peut s'attendre à des épisodes de volatilité accrue, mais cette victoire n'est pas réellement une surprise, donc cela ne devrait pas prendre de proportions catastrophiques. Tout dépendra de la tonalité des négociations et des déclarations plus ou moins dures des diverses parties prenantes. A terme, on peut même imaginer que ces résultats conduisent les différentes institutions concernées à préconiser des mesures qui soient plus largement acceptées, ce qui serait une contribution extrêmement positive à la stabilité de la zone euro.

Dans quelle mesure l'annonce de l'assouplissement quantitatif de la BCE conforte-t-elle ou modifie-t-elle votre stratégie d'investissement ?

Dès le mois de décembre, nous avions, dans nos scénarios de marché, largement anticipé la mise en place de pareilles mesures en renforçant progressivement notre exposition à la zone euro. L'annonce de la BCE, malgré la très bonne surprise que constitue le caractère ouvert et sans limite de temps ou de montant des achats, ne modifie donc en rien notre stratégie d'investissement qui continue de privilégier la zone euro comme grande bénéficiaire potentielle en 2015. 

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