Chaque semaine Emmanuel Faik revient sur les points marquants de l'actu financière selon AFIM.
La correction des marchés obligataires a repris, toujours menée par les obligations allemandes et les maturités longues (pentification de la courbe). Depuis la publication de l'indice ISM manufacturier lundi, qui a indiqué une accélération de l'activité aux Etats-Unis en mai, le rendement du Bund a progressé de presque 50 points de base. On peut remarquer que ce mouvement n'est pas lié à de nouvelles anticipations sur la politique de la Fed (les Treasuries à 2 ans sont stables) ni à une remontée des anticipations d'inflation, globalement inchangées depuis avril. La hausse des taux réels fait plutôt écho à la reprise économique des zones développées (Europe, Etats-Unis, Japon), qui vient contredire les scénarios de stagnation structurelle.
Lors de la conférence de presse de la BCE, Mario Draghi n'a pas cherché à freiner le mouvement, bien qu'il ait souligné les faibles conditions de liquidité. Aussi, il faut noter que la réaction des autres classes d'actifs est très limitée : actions, taux de change ou spreads de crédit font preuve d'une grande résilience. Une hausse prolongée des taux obligataires devrait sans doute perturber la progression des secteurs défensifs dont les valorisations sont élevées : Pharmacie et Consommation de Base semblent de ce point de vue fragiles. Enfin, si le thème de la reprise globale s'installe, l'appréciation du dollar sera aussi remise en cause.
La correction s'opérant sur les valeurs « refuges » ignore le blocage des négociations sur le financement de la Grèce. Si quelques avancées ont été médiatisées (entente entre les créditeurs sur un plan unique, possibilité pour la Grèce de regrouper ses remboursements au FMI en fin de mois), un accord semble encore lointain : les deux parties ne sont pas d'accord sur le fond. C'est pourquoi nous avions récemment réinvesti les titres allemands et américains au détriment des dettes plus risquées, arbitrage jusqu'ici très défavorable.
Emmanuel Faik, Avenir Finance Investment Managers
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