La Grèce a donné le ton mais... (GreenSome Finance)

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Le mois de juin est traditionnellement creux en termes d'annonces d'entreprises donc, sans surprise, la macro-économie était le seul repère et surtout la géopolitique avec la Grèce. Dans un marché très actif et très volatil, nous avons connu le pire et le meilleur, mais c'est la baisse qui l'a nettement emportée dans les derniers jours, les opérateurs étant pendus aux discussions autour de la Grèce.

Comme ces derniers ont horreur du vide, ils prennent leurs bénéfices d'autant plus que l'on pouvait s'accorder à dire qu'il en fallait plus pour poursuivre le canal haussier dans lequel nous étions. La prudence a été de mise mais on sent que malgré les risques liés à la Grèce, les liquidités restent très présentes. Ce point est un facteur fort de soutien même si les actifs ont atteint de niveaux de prix qui peuvent paraitre élevés.

Néanmoins, le premier semestre a été d'excellente facture et a même battu de nombreux records. Cela est lié aux décisions de la BCE pour l'essentiel ce à quoi est venu s'ajouter un sentiment plus positif quant à la reprise de l'économie européenne. Tous les ingrédients étaient donc réunis pour que l'achat l'emporte nettement.

Consensus
Aucune nouvelle majeure donc peu ou pas d'évolution du consensus. Les analystes sont dans les starting blocks pour les résultats du premier semestre qui vont être publiés en juillet.
Notons que par rapport au début de l'année, les prévisions de croissance des BPA n'ont que peu été revues à la baisse. L'ajustement est d'environ deux points pour tous les indices. L'an dernier nous étions sur à peu près les mêmes niveaux de révision par rapport au début de l'exercice. Il n'y a donc pas de conclusion à en tirer. Nous pouvons néanmoins nous attendre à ce que les révisions à venir soient moins sévères qu'au cours du second semestre 2014.

Valorisation
Le marché corrige, le consensus est stable donc les valorisations s'ajustent dans le bon sens. Au regard du niveau observé en mai, c'est plutôt de bon augure car à notre sens, le marché était bien évalué sans nouvelles majeures de la part des entreprises. Car jusque-là, ces dernières étaient peu disertes. Nous sommes revenus sur les niveaux de prix constatés en février. Cela peut-être un bon signe pour la suite car doucement nous commençons à entendre parler d'investissements et qui dit investissements dit accélération de la croissance.

Conclusion
Ce premier semestre a été exceptionnel à plus d'un titre fortement aidé, même soutenu, par le QE de la BCE. C'est cet élément qui justifie, selon nous, l'essentielle de la hausse. A cela est venu s'ajouter un dollar en grande forme face à l'Euro et un prix du baril conciliant. Il n'en faut pas plus pour observer un courant acheteur puissant. Seul bémol, la Grèce et les incertitudes que cela induit sur l'Europe si jamais elle devait en sortir. Néanmoins, son poids dans le PIB européen ne devrait pas trop déstabiliser le système. C'est plus la manière dont il est géré qui pourrait susciter de nouvelles inquiétudes pour d'autres pays membres. Si la Grèce reste dans son giron, l'afflux de liquidité demeurant et les signaux de reprise des investissements, que nous attendons depuis tant de temps et que nous demandions, seraient des facteurs forts de rebond des marchés. Mais il faut toutefois avoir en tête que les actions commencent à se payer cher. Il faudra donc de nombreux indicateurs de la part des entreprises pour justifier ces niveaux.

Une correction à court terme serait donc de bon augure pour assainir quelques emballements. Si correction il y a et qu'elle est de courte durée, les Smalls Caps ne devraient pas trop en pâtir, protégée qu'elles sont par leur manque de liquidité. Si en revanche un « krach » devait avoir lieu cela serait une toute autre histoire. Mais nous ne croyons pas à ce dernier scénario à court terme car trop de feux sont au vert, hormis la Grèce. Il y a de la liquidité pour longtemps, les entreprises commencent à réinvestir, le dollar reste fort et le baril est stabilisé. Donc si la reprise des investissements des entreprises est vraiment confirmée dans les mois qui viennent, le marché conservera un biais haussier et les Small Caps en bénéficieront plus que leurs grandes sœurs, comme d'habitude.

Arnaud Riverain, Associé - GreenSome Finance

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