Que va-t-il se produire dans les 12 mois à venir ? Quels actifs éviter et ceux à favoriser ?

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Le mois d'octobre a connu plusieurs des développements favorables pour les marchés financiers que nous avions identifiés le mois dernier. Le rebond des actions peut-il se poursuivre à ce rythme ? Il serait logique que la hausse s'essouffle mais un retour vers les points bas du 3ème trimestre semble moins probable. Nous n'avons pas modifié nos prévisions de fin d'année pour les indices. Elles semblent maintenant plutôt conservatrices.

Le mois d'octobre a connu plusieurs développements favorables. En conséquence, un rebond sensible et bienvenu a été enregistré sur toutes les classes d'actifs risqués, actions comme obligations.

Les signaux de stabilisation de l'activité économique, les mesures des autorités chinoises pour soutenir la croissance et l'intervention des banques centrales en Chine et en Europe nous garantissent un environnement plus favorable. Aux Etats-Unis, le changement modeste de politique monétaire attendu en décembre et au cours de l'année 2016 n'étouffera pas la croissance qui est apparue résiliente à l'automne. Le risque tant redouté de ralentissement généralisé induit par une récession chinoise est sorti des écrans radar.

La baisse de l'anxiété et le regain de confiance des investisseurs ont été les moteurs de la hausse des actions bien que les prévisions bénéficiaires aient été encore régulièrement révisées en baisse.

Le rebond des actions peut-il se poursuivre à ce rythme ? D'un côté, le redressement des perspectives économiques conforte notre scénario haussier à moyen terme. De l'autre, le très probable relèvement des taux courts américains se dresse devant nous et la réaction des marchés à court terme est devenue totalement imprévisible. Il serait logique que la hausse des actions s'essouffle, quand le catalyseur des publications de résultats trimestriels ne sera plus là. De nouvelles petites déceptions en provenance de Chine ou d'ordre géopolitique (au Portugal, en Espagne ou au Moyen-Orient) pourraient alors faire reculer les indices.

Mais un retour vers les points bas du 3ème trimestre semble moins probable. D'une part, l'amélioration de la conjoncture parait bien engagée dans les pays développés. Les investisseurs ont été convaincus de la volonté des autorités de stimuler la croissance et de réduire le risque déflationniste. Un retour du pessimisme semble d'autant moins envisageable.

D'autre part, nous ne serions pas étonnés que les perspectives bénéficiaires des entreprises commencent à se redresser timidement. La moitié des secteurs européens ont connu un relèvement de leurs perspectives après plusieurs mois de baisse. Aux Etats-Unis, ce n'est pas encore le cas. Mais, en 2016, les perspectives bénéficiaires devraient se stabiliser et remonter lentement. Il y a donc des chances que 2016 soit une année de croissance des résultats, comme en 2015 en Europe, mais aussi aux Etats-Unis. Cette perspective pourrait donc limiter également l'ampleur des replis des indices.

Nous ne souhaitons pas modifier nos prévisions de fin d'année pour les indices, qui apparaissent maintenant plutôt conservatrices. A moyen terme, le potentiel de hausse s'établit à 10% environ.

Nous n'avons pas modifié nos recommandations sur les actions que nous surpondérons à moyen terme. Nous préférons les actions européennes, devant les actions américaines ou japonaises. Il nous semble prématuré de remonter notre recommandation sur les actions asiatiques avant un début de remontée des taux américains.
En cas de repli des indices dans les prochaines semaines sans dégradation de l'environnement macro-économique, nous pourrions surpondérer à nouveau les actions européennes à court terme.

Sur le marché des devises, le dollar devrait bénéficier du changement d'attitude de la FED et de la BCE et il devrait osciller entre 1 et 1.05 €/$ pendant les prochains mois.

Nous conservons une position neutre sur les produits de taux à court terme et sous-pondérer à moyen terme. A court terme, nous relevons les obligations privées européennes à haut rendement à Neutre. A moyen terme, nous abaissons à Sous pondérer les obligations d'entreprises américaines et européennes et relevons à Surpondérer les obligations convertibles.

Vincent GUENZI, Directeur de la Stratégie d'Investissement - Cholet Dupont

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