Les Small caps sur un nuage en 2015

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Nous n'en attendions pas tant surtout en ce qui concerne le 1^er trimestre qui a été exceptionnel avec des indices qui ont pris entre 14% et 18%, aidés par le QE mis en place par la BCE, la baisse de l'euro face au dollar et celle du pétrole. Le 2^ème trimestre a été plus hésitant notamment sur la fin suite à la confusion autour de la Grèce, à quelques tensions sur le marché obligataire, un marché du crédit stagnant et une plus grande volatilité de l'euro. Malgré tout à la fin du 1^er semestre nous étions toujours sur des croissances des indices à deux chiffres avec déjà un écart non négligeable en faveur des Small Caps.

Le 3^ème trimestre, quant à lui, a montré une nervosité certaine surtout fin août avec un marché qui a décroché de 15,6% en 10 séances pour le CAC 40. Un fait nouveau est apparu : les inquiétudes autour de la croissance chinoise, deuxième économie mondiale. Cet élément est important car il pourrait être beaucoup présent en 2016. Aussi, certains commençaient à envisager un atterrissage brutal de l'économie de l'empire du milieu. Il n'en fallait pas plus pour pousser les opérateurs à prendre leurs bénéfices d'autant plus que la FED tardait à remonter ses taux ce qui pouvait faire craindre que l'économie de l'Oncle Sam ne fût pas en aussi bonne forme que cela. Aussi, au 3ème trimestre nous avons vu apparaitre deux ingrédients qui seront certainement scrutés de près cette année : le comportement de l'économie chinoise et la vitesse à laquelle la FED va remonter ses taux et surtout combien de fois.

Enfin au 4^ème trimestre, nous avons assisté à un rebond spectaculaire en octobre suivi d'une bonne tenue en novembre qui pouvait faire croire que les habillages de portefeuille avaient commencé plus tôt que prévu. Finalement le mois de décembre a été contrasté avec des prises de bénéfices importantes sur les Large (CAC 40 -6,5%) alors que les Small ont su préserver leur performance et terminer avec une avance particulièrement confortable. En 15 ans, c'est la 13^ème année de surperformance pour les Small caps !!!
Le marché s'est probablement crispé autour des interrogations concernant la Chine mais aussi sur l'attitude à venir de la FED. Dès lors, il est allé se réfugier sur des valeurs souvent moins exposées à ces données très macro-économiques.

Prévisions de bénéfices en faveur des Large caps

En décembre le consensus a évolué de manière contrastée. Il a été revu nettement à la hausse pour le CAC40 et le CAC Mid & Small alors qu'il est resté stable pour les Small. Cet élément est probablement lié au fait que la fin de l'année a été riche en données macroéconomiques qui ont des impacts plus aisément palpables pour les Large alors que les Small y sont moins sensibles. Dès lors, il ressort que le consensus attend une meilleure performance économique des Large pour 2015 ce qui était déjà le cas jusqu'à présent mais de manière moins marquée. Il faut prendre ces données avec un peu de recul car les Large procèdent plus aisément à des rachats d'actions suivies d'annulation ce qui joue positivement. Il conviendra de voir comment s'opèrent les ajustements suite aux publications des CA annuels. Néanmoins, une surperformance des Large de ce point de vue semble logique car elles sont plus exposées aux effets dollar, matières premières… éléments qui ont été favorables en 2015.
 

Quelle valorisation pour les actions ?

Les PE (NDLR : cours de bourse/bénéfices) sont quasi équivalents à ceux constatés fin novembre. La baisse du CAC40 a été compensée par la hausse des attentes de résultats ce qui justifie un PE stable. Nous restons donc sur des prix élevés notamment pour les Small. Est-ce le prix d'une certaine protection à court terme contre les éléments macroéconomiques majeurs pouvant intervenir ? Peut-être, néanmoins, il faudra des signaux forts en termes d'investissements et de croissance des bénéfices pour continuer à justifier un tel niveau de prix pour les Small.

Après une belle année 2015 pour les Small caps, quid de 2016 ?

2015 a été une très belle année et les Small ont plus que tiré leur épingle du jeu. Cela confirme ce que nous évoquons depuis longtemps, à savoir que dans un contexte haussier c'est là que se trouve la surperformance. Après, la difficulté est de trouver « les pépites » car la profondeur de la cote est nettement plus importante que pour le CAC40. Le CAC Small a ainsi surperformé le CAC40 à huit reprises en 12 mois et a étonnamment bien résisté lorsque le courant vendeur s'est accentué. Ce dernier élément peut traduire le fait que les investisseurs conservaient un biais long terme acheteur car lorsque le marché entre dans une phase de vente de fond, les Small souffrent nettement plus faute de liquidité. Cette fois-ci, cela les a en partie protégées car nous étions dans des mouvements vendeurs très ponctuels ne justifiant pas une remise en question de leurs fondamentaux.

Quid de 2016 ? Deux éléments seront regardés de très près : la Chine et la vitesse à laquelle la FED relève ses taux. Cela devrait être le fil conducteur macroéconomique de l'année 2016 avec un certain consensus quant au fait que la zone Euro devrait assez bien performer car soutenue par une économie qui semble enfin confirmer la sortie de la crise. Reste la question des valorisations et cela surtout pour les Small Caps, même si l'abondance de liquidité joue favorablement pour les actions étant donné que l'obligataire rémunère moins bien. Il faudra donc des signaux forts tant en termes de perspectives que d'investissements, ces derniers étant un signal de confiance. Nous serons donc prudents en ce début d'année, une correction pouvant s'envisager ce qui serait, selon nous, salutaire notamment pour les Small afin de repartir sur des bases plus sereines.

Arnaud Riverain
GreenSome Finance

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