Il semblerait que nous venions de vivre le plus beau démarrage d'un second semestre pour les marchés d'actions en 70 ans. Cela veut-il dire que le marché baissier, qui a démarré l'année dernière sur le crédit et les actions, touche à sa fin ? Il est possible qu'une première phase de ce "bear market" soit effectivement terminée, celle qui trouve sa source dans la peur du risque systémique. En effet, les initiatives très déterminées des autorités américaines, prêtes à envisager des mesures radicales pour éloigner le spectre d'une banqueroute généralisée du système bancaire, ont impressionné. Celles, déjà mises en place, notamment pour le sauvetage de Bear Stearns ont également rassuré. La relative facilité des augmentations de capital de Lehman Brothers et d'UBS ont conforté ce sentiment de soulagement. Tout ceci peut effectivement nous valoir une embellie sur quelques mois d'une vingtaine de pourcent par rapport au plus bas sur les marchés actions. Au-delà, il convient d'être prudent devant la dégradation, certes lente mais constante, des indicateurs avancés d'activité. La conjoncture ne sera pas bonne dans les mois qui viennent et il y aura des déceptions sur les bénéfices qui n'ont pas encore été suffisamment revus à la baisse dans les prévisions des analystes. Mais dans ce contexte la catégorie (classe d'actifs ?) qui semble être le plus à risque nous semble bien être celle des matières premières. Sur un an leur hausse est considérable, en moyenne de 30 %, mais +60 % pour le pétrole et +45 % pour l'or. Ceci ne semble pas tenable pour deux raisons, les pays émergents et la Chine en particulier ne restent pas à l'écart du ralentissement mondial et l'inflation les contraint déjà à des politiques monétaires et fiscales restrictives. Enfin, la part prépondérante - estimée à près de 60 % - prise à l'achat par les "financiers", par rapport aux intervenants habituels, sur les "commodities" constitue un symptôme inquiétant de bulle. On voit donc assez clairement qu'il faut éviter à court terme ce type d'investissement. Quant aux actions, il faut prendre garde à ne pas courir après la hausse, dans ce qui pourrait être un beau "rally" dans un marché qui resterait baissier à moyen terme.