Les investisseurs évaluent souvent leurs performances par rapport à des indices de marché. Les performances citées dans l'absolu ont, en effet, un faible pouvoir explicatif : comment savoir si le gain ou la perte résulte d'une décision d'achat, d'une pondération sectorielle, d'une tendance du marché ou d'une combinaison de ces facteurs ? Et bien évidemment, comment la productivité d'un investissement donné se compare-t-elle à celle d'autres supports ?
A cet égard, les performances relatives, c'est-à-dire mesurées par rapport à un indice de référence, sont bien plus parlantes. A condition de prendre le bon indice pour base de comparaison ! Pour cela, il faut d'abord comprendre ce qu'est un indice de marché, ses avantages et ses limites. Le pôle de Conseil et de Recherche en Investissement du groupe Vanguard (un des principaux gestionnaires d'actifs mondiaux, pionnier de la gestion indicielle justement) donne son éclairage...
Les principaux indices de marché sont construits par des établissements sérieux et respectés. Par conséquent, les investisseurs partent généralement du principe que tous les indices donnent une image fidèle, pertinente et exacte de la performance d'un marché donné, explique Vanguard Utilisé à bon escient, un indice est effectivement un outil précieux pour évaluer la performance d'un investissement. Néanmoins, de nombreux investisseurs ignorent que ces indicateurs peuvent donner lieu à des interprétations erronées.
Les indices sont en effet construits selon des méthodologies très différentes, qui peuvent déboucher sur des résultats sensiblement divergents, y compris pour un même segment de marché. Ceci peut conduire à des conclusions inexactes ou trompeuses sur la performance relative d'un gestionnaire de portefeuille ou d'un fonds.
A titre d'exemple, l'étude de Vanguard cite les différences entre l'indice Russell 2000 et l'indice S&P SmallCap 600. Tous deux servent de référence pour le segment des petites capitalisations américaines. Or leRussell 2000 a affiché une performance annuelle moyenne de 11,5% pour la période de 10 ans close le 31 décembre 2004. Sur la même période, le S&P SmallCap 600 affiche 14,3% ! Dans ce contexte, comment qualifier la performance d'un fonds qui aurait fait +12,5% sur la décennie ? Surperformance ? Sous-performance ?
Du fait de l'impact potentiel d'un indice sur les décisions d'investissement, il est crucial d'appréhender parfaitement l'outil de mesure utilisé, note donc Vanguard. Les investisseurs doivent porter un regard critique sur les indices de référence qu'ils utilisent et s'assurer que ceux-ci sont adaptés au véhicule d'investissement concerné. C'est à cette condition seulement que les écarts de performance pourront être analysés en toute confiance.
L'étude de Vanguard détaille les différentes approches retenues par les grands fournisseurs d'indices (tels que SéP,Dow Jones Wilshire, Russel ou MSCI concernant les indices actions). Le spécialiste relève que les fournisseurs adoptent dès le départ des choix différents : nombre de titres retenus (ce nombre pouvant de plus être fixe ou variable dans le temps), critères de sélection, pondération des titres (reflétant la capitalisation boursière totale ou bien le flottant, quelques fournisseurs optant pour une équipondération). Les indices peuvent en outre être bâtis selon une approche strictement quantitative, d'autres suivre une approche subjective (un comité se réunit, discute des révisions périodiques à apporter etc.). En outre, le mode de calcul peut ou non prendre en compte la distribution des dividendes (et la façon dont ceux-ci sont réinvestis) !
Selon Vanguard, la première conclusion qui s'impose est qu'aucune mesure de performance n'est identique, chacune ayant été créée pour répondre à une situation spécifique. Le recours à différents modes de calcul et de construction peut conduire à des résultats divergents, voire contradictoires.
Fort de ce constat, que peut faire l'investisseur ? Vanguard émet trois suggestions :
- Avant de prendre une décision d'investissement fondée uniquement sur l'analyse de la performance par rapport à un indice, assurez-vous que cet indice est véritablement représentatif du fonds dans lequel vous envisagez d'investir. Si votre intention est d'investir sur un segment de marché particulier -grandes capitalisations de rendement par exemple- le fonds que vous avez choisi, mais également l'indice de référence, doivent être aussi représentatifs que possible de ce segment.
- Lorsque vous analysez la performance d'un investissement, soyez attentifs aux caractéristiques non seulement de l'investissement mais également de l'indice utilisé. Comment se comparent-ils en termes de fondamentaux (ratio cours /bénéfice, ratios cours/valeur comptable, rendement, etc.) ? Toute inflexion de la performance relative résulte-t-elle d'un changement au niveau de la gestion ou de la structure de l'indice ? L'écart de performance entre l'investissement et l'indice est-il imputable à un glissement dans le style ou la taille du portefeuille ? Ce glissement du gérant est-il délibéré ?
- Lorsque vous lisez la presse économique et financière, il peut être opportun d'exercer un regard critique sur les performances comparatives. Un gérant de portefeuille est distingué, ou critiqué, pour ses performances par rapport à un indice de marché pris comme référence : Demandez-vous si la comparaison est valide et appropriée. Les causes profondes d'un écart de performance doivent être analysées en toute connaissance de cause et non sur la base d'un discours conventionnel.
En conclusion, note Vanguard, les investisseurs ne devraient pas fonder leurs décisions sur un seul indicateur de performance. C'est uniquement en s'assurant de la pertinence des indicateurs choisis qu'ils seront véritablement armés pour évaluer la performance de leur portefeuille par rapport aux objectifs qu'ils se sont fixés.
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