(AOF / Funds) - "Les obligations indexées sur l'inflation procurent par construction une performance sensible à l'évolution des prix, et constituent de ce fait un instrument de couverture très répandu contre les risques inflationnistes. Cependant, la forte corrélation des obligations indexées au marché nominal remet en question leur avantage comparatif au sein d'un portefeuille obligataire", estime Natixis. Pour le gestionnaire, les changements structurels en cours (yuan plus souple) sur le marché des changes pourraient avantager les TIPS. "Notre scénario macroéconomique table sur un ralentissement de l'activité à partir du deuxième semestre 2010, en raison du désendettement du secteur privé et de la faible progression des salaires qui freine la consommation. De ce fait, nous anticipons une faible progression des prix cette année. Toutefois, nous n'excluons pas la réapparition de risques inflationnistes à moyen terme qui viendraient selon nous principalement des matières premières et de la croissance robuste des émergents", affirme le gestionnaire qui rappelle que "dans l'éventualité d'une matérialisation de ces risques, (...) les obligations indexées de maturité proche de 10 ans, (...) par définition, sont les premiers candidats à une couverture de l'inflation". "Il apparaît que : (1) au-delà d'une inflation de 3%, les TIPS surperforment les obligations nominales et ce quel que soit le contexte de liquidité envisagé ; (2) en période de liquidité stable (hypothèse 1), les obligations nominales continuent de surperformer l'inflation jusqu'à un niveau d'environ 3,5% ; (3) en période de moindre liquidité mondiale (hypothèse 2), les deux marchés sont affectés à la baisse mais la droite relative aux TIPS est plus pentue, c'est-à-dire que pour des niveaux d'inflation plus élevés, la surperformance des TIPS liée à l'inflation reprend le dessus sur l'influence (négative) du marché nominal", ajoute Natixis. "Du point de vue d'une allocation obligataire visant à surperformer l'inflation, nos projections se traduisent par une plus forte présence des indexées dans les portefeuilles à partir d'une inflation à 4%, à condition d'un fléchissement de la liquidité mondiale. Dans le cas contraire, les indexées pâtissent d'un effet diversificateur amoindri (trop forte corrélation aux obligations nominales), même pour des niveaux d'inflation élevés." "Un facteur essentiel agissant sur la liquidité mondiale est l'accumulation des réserves de change des pays émergents, notamment de la Chine. Or les changements structurels en cours (passage d'un peg implicite RMB/dollar à un peg sur un panier de devises plus large, réduction de l'excédent commercial extérieur8) influenceront sûrement l'évolution des marchés obligataires. Dans le cadre que nous avons dépeint, cela tendrait à privilégier les TIPS si tant est que le contexte macroéconomique devienne plus inflationniste. L'avantage comparatif du marché des linkers par rapport au nominal est donc susceptible de réapparaître en cas de retour de l'inflation." AUT/ALO