(AOF) - Vinci publiera mardi 31 août après-Bourse ses résultats semestriels. Les analystes interrogés par Reuters tablent en moyenne sur un résultat net part du groupe en repli de 3,2% à 668 millions d'euros et sur résultat opérationnel (Ebit) de 1,375 milliard, en hausse de 1,3%. La semaine dernière, UBS a maintenu sa recommandation Achat et son objectif de cours de 49 euros sur Vinci. Le broker attend un Ebitda de 2,19 milliards d'euros, en hausse de 2%, un Ebit stable à 1,359 milliard d'euros et un bénéfice par action de 1,22 euro, en repli de 12,5%. Selon le broker, les résultats devraient être marqués par la faiblesse de la croissance organique dans le contracting liée au déclin du revenu dans la construction. Cette tendance devrait toutefois être compensée par la première contribution de Cegelec (27 millions d'euros d'Ebit selon UBS) et d'une hausse de la rentabilité dans les concessions.
Les points forts de la valeur
- Vinci est le leader mondial du BTP et des concessions, deux métiers complémentaires : la concession d'autoroutes dépend très peu des cycles économiques et compense en grande partie la cyclicité de l'activité de construction. - Avec ASF, Cofiroute et Escota, Vinci est le plus grand acteur français sur le marché autoroutier. Il contrôle près de la moitié du réseau français. En plus des autoroutes, Vinci est présent dans les parkings, les aéroports et les tunnels. - La concession d'autoroutes nécessite de lourds investissements au départ, mais offre une excellente visibilité sur son activité. La concession est accordée par l'Etat pour de très longues durées, proches de trente ans. Les augmentations de tarifs sont calculées par des formules liées à l'inflation. - Cette activité génère un important cash flow. Elle est également très rentable. En 2009, la filiale de concessions de Vinci avait une marge opérationnelle de 39,1%, contre 4,5% pour les métiers de travaux du groupe. Le développement de l'automatisation des péages permet d'améliorer encore la rentabilité. - Vinci devrait bénéficier des plans de relance mis en place par les gouvernements, et qui devraient soutenir son activité. - A fin 2009, le carnet de commandes se situait à un niveau historique. - L'annonce de l'entrée dans le capital de Vinci du fonds souverain Qatari Diar est positive : le groupe commence ainsi à structurer son capital jusqu'alors très ouvert. - L'absence d'exposition de Vinci à la crise de Dubaï a rassuré les investisseurs. - Le groupe est parvenu à réduire son endettement de 1,7 milliard d'euros l'an passé, assainissant ainsi sa structure financière.
Les points faibles de la valeur
- Le redémarrage de l'activité BTP dépendra de la vitesse de mise en oeuvre de certains projets en France, notamment des lignes de TGV. Les différents plans de relance dans les pays développés sont d'une manière générale plus lents que prévu à mettre en oeuvre. - Malgré un retrait de son endettement net à fin 2009, la structure financière est encore fragile avec un ratio endettement financier net sur fonds propres à 1,3 au 31 décembre 2009. - Vinci est encore très présent en France (61% de l'activité à fin 2009), ce qui limite le bénéfice qu'il peut tirer du développement dans les pays émergents.
Comment suivre la valeur
- En Bourse, la visibilité de l'activité de concessions et sa forte rentabilité justifient une valorisation élevée. - L'activité construction du groupe est étroitement liée à la conjoncture économique et au niveau des taux d'intérêt. - La dynamique de l'activité concessions s'inscrit, elle, dans le long terme. En partie axés sur les infrastructures, les plans de relance économique lancés dans les différents pays où intervient Vinci devraient contribuer à stimuler l'activité à plus long terme. - Le chiffre d'affaires de la branche concession dépend de la croissance du trafic de véhicules, notamment de celle des poids lourds, plus sensible aux cycles économiques. - Le carnet de commandes est à surveiller car un niveau élevé rassure sur l'activité future du groupe. - A suivre également les rumeurs d'OPA sur Abertis. Une telle opération pourrait relancer l'intérêt des investisseurs pour les autoroutes à péages. - Vinci souhaite poursuivre son internationalisation.
Construction - BTP
Selon la Fédération française du bâtiment, après un recul de 7,8% en 2009, l'activité devrait à nouveau fléchir de 3% en 2010. Cette tendance négative pourrait entraîner la destruction de 20.000 à 25.000 postes. 50.000 emplois ont déjà disparu l'an passé sur un effectif total de 1,2 million de salariés à fin 2009. La profession du BTP s'attendait à ce que le plan de relance mis en place par le gouvernement ait un impact important sur les mises en chantier mais cela n'a pas été le cas en 2009. La construction de logements représente 35% de l'activité du bâtiment c'est pourquoi l'indicateur des mises en chantier est scruté par la profession. La situation paraît s'améliorer début 2010 car le nombre des mises en chantier de logements neufs a grimpé à 75.411 pour la période allant de février à avril 2010, correspondant à une légère augmentation de 0,6% comparé à la même période de 2009. En outre, les 100.000 éco-prêts à taux zéro accordés, fin mars 2010, à des particuliers vont entraîner 2,5 milliards d'euros de commandes de travaux. FTB/ACT/