(AOF / Funds) - "Les spreads de crédit et les indices iTraxx se sont significativement resserrés durant le mois de septembre", note Natixis. "Un rapport sur l'emploi aux Etats-Unis nettement supérieur aux attentes pour le mois d'août, et surtout l'ouverture en fanfare du marché primaire crédit à la rentrée expliquent en grande partie le rally de la 1ère quinzaine. Ainsi, près de 12 milliards d'euros de deals corporate se sont placés du 1er au 16 septembre, avec une performance remarquable pour la plupart en secondaire." "Durant la 2nd quinzaine de septembre, la tendance s'est progressivement inversée, à commencer par le sentiment macroéconomique. Les déceptions sur la confiance du consommateur américain (Michigan d'abord, puis Conference Board en fin de mois), sur la majorité des indices PMI régionaux (sauf Chicago PMI) puis sur le détail de l'ISM Manufacturier ont ramené le spectre du double-dip américain sur le devant de la scène. Ensuite, les inquiétudes sur les souverains périphériques européens se sont accentuées, avec une forte tension sur les spreads et CDS de l'Irlande, qui a par contagion pesé sur le Portugal, tandis que l'Espagne a mieux résisté. Enfin, le marché primaire a montré des signes de saturation, surtout sur les compartiments Corporate Investment Grade et Bancaire." "Seuls 9 milliards de dollars de deals corporate ont été placés sur la 2ème quinzaine de septembre (dont 68% seulement de deals IG, contre 79% sur la 1ère quinzaine de septembre), avec des performances secondaires beaucoup plus contrastées qu'en début de mois. La RWE hybride call 2015 par exemple s'est écarté rapidement de 20 pb par rapport au reoffer, avant de revenir quelque peu au début du mois d'octobre. D'autre part, les nouvelles émissions Alstom 5 et 8 ans ou Edenred 7 ans ne sont pas parvenues à performer sur le marché gris." "Enfin, contrairement à ce que l'on observait début septembre, c'est désormais le secondaire qui est repricé par le primaire, et non plus la prime du primaire qui se réduit rapidement sur le marché gris. Tout n'est pas noir pour autant. Il n'a fallu que quelques statistiques macroéconomiques rassurantes au début du mois d'octobre (ISM Services américain et PMI chinois notamment) pour dissiper en partie les craintes de double-dip et ranimer le marché du crédit primaire. D'autre part, les performances du primaire High Yield restent étincelantes (fort succès des émissions Ardagh ou Picard notamment), ce qui témoigne d'un appétit toujours fort pour le rendement absolu." "Enfin, les craintes sur les souverains diminuent depuis la fin du mois de septembre, suite au stress case irlandais qui donne davantage de visibilité et de transparence sur le secteur bancaire (la news d'une prise de contrôle majoritaire d'Allied Irish Bank a ainsi, de manière un peu surprenante, été très bien accueillie par le marché) et à la sortie de la période de tombées des dettes garanties par le gouvernement irlandais (même s'il reste quelques incertitudes sur des dettes senior d'Anglo Irish). C'est pourquoi nous restons à surpondérer sur le crédit euro et passons à surpondérer et neutre respectivement sur le crédit HY et IG en dollars." AUT/ALO