(AOF / Funds) - "Nous maintenons une position neutre en sensibilité, autour de 2,25% de taux allemand, et tactiquement active entre 2,50% et 2%. Nous revenons sur les parties courtes des taux en favorisant les titres des Etats périphériques, principalement sur le Portugal et l'Espagne (en excluant les émissions de l'Etat grec de maturité supérieure à 1 an) qui présentent in fine un couple rendement/risque favorable, et soutenus par les achats de la BCE (63,5 milliards euros au total). Le marché des changes favorise l'euro contre dollar et même contre livre sterling, yen et franc suisse", juge UFG-LFP. "Le spectre de la déflation et la perspective d'une seconde phase d'assouplissement quantitatif aux Etats-Unis, ont entrainé une chute spectaculaire du dollar contre l'ensemble des monnaies. La devise américaine recule de près de 15% contre euro depuis le début de l'été", précise le gestionnaire. "Au sein des pays périphériques, les écarts se creusent entre l'Irlande et le Portugal d'un côté, et l'Espagne de l'autre. Si la pression s'est maintenue sur l'Irlande au cours du mois (coût du sauvetage d'AIB, chute inattendue du PIB T2), le soulagement est venu de l'abaissement par Moody's de la note de la dette espagnole (dégradation d'un seul cran et perspectives stables)." "Les deux opérations de refinancement de la BCE à 3 mois et à 6 jours se sont traduites par une réduction bien plus forte qu'attendu de l'excédent de liquidités du système bancaire. Les banques ont réduit leurs emprunts de liquidités à la BCE ; l'écart de taux entre l'Euribor 3 mois et le taux swap Eonia 3 mois est tombé à 19 points de base, au plus bas niveau depuis août 2007, signe de normalisation graduelle du marché monétaire." "Les taux directeurs des principales banques centrales resteront durablement accommodants (au moins inchangés jusqu'à mi-2011) et par contagion les taux longs demeureront bas, soutenus par des mesures non conventionnelles (US, Japon et BCE). L'Eonia devrait progressivement remonter vers 1% au fur et à mesure des retraits de liquidités excédentaires, achevant ainsi un processus de normalisation de la politique monétaire de ce côté-ci de l'Atlantique." "Par ailleurs, nous sommes rassurés sur les emprunts d'Etat périphériques avec des prévisions budgétaires très rigoureuses pour 2011 et les mesures énergiques de réduction des dépenses des pays les plus fragiles (Portugal, Irlande et Grèce), validant notre retour sur leurs dettes. La bataille sur le marché des changes traduit la difficulté des banquiers centraux et des gouvernements à piloter un rééquilibrage des flux financiers et commerciaux. La dévaluation compétitive mondialisée qui se met en marche est cependant une source d'inquiétude." AUT/ALO