(AOF / Funds) - "Les positions restent surpondérées sur les financières. Les dettes senior offrent toujours des rendements plus attractifs que les industrielles. Sur les subordonnés, les précisions apportées par le comité de Bâle sont de nature à prolonger l'excellente performance 2010. Certaines OC constituent un excellent moyen de s'exposer au thème périphérique", juge UFG-LFP. "La nouvelle émission Parpublica/Galp 5,25% put 2015 présente effectivement un profil très attrayant avec 5,25% de rendement (soit un spread implicite de 550bps, 225bps au dessus de la courbe portugaise), assorti d'une exposition de 60% à l'action Galp. Une des conclusions du rapport de S&P incite à profiter de cet écart de rendement. Toute prise de position sur le crédit souverain portugais devrait donc considérer l'alternative Parpublica", estime le gestionnaire. "Le secteur des financières contribue largement à la performance du crédit après la publication le 13 septembre de la nouvelle réglementation Bâle III. Le calendrier d'application de la réforme, plus étendu que prévu, a été jugé favorable et le marché anticipe désormais le rappel par les émetteurs des titres subordonnés à leur date de call. Certains détails de la réforme resteront toutefois à préciser en novembre lors du G20 de Séoul, notamment les caractéristiques des futurs titres éligibles au capital des banques. Enfin, le marché des financières a été agité par le cas d'Anglo Irish Bank et les conséquences pour les créanciers de son démantèlement." "Le secteur de la construction a été soutenu par la confirmation inattendue, par Moody's, de la notation Investment Grade de Lafarge, tandis que les secteurs des services aux collectivités ont souffert de leur surexposition aux périphériques. Le marché primaire a été très actif, en particulier en dollar. A noter le retour des titres hybrides corporate avec les émissions perpétuelles de RWE & Suez autour de 5% de coupon. Le marché primaire OC a effectué sa rentrée avec deux émissions majeures : Artemis/PPR 3,25% 2016 et Parpublica/Galp 5,25% 2017. La classe d'actifs a poursuivi sa progression (+2.01%) mais on notera le repli des volatilités implicites et l'écartement de spreads, notamment sur les émetteurs périphériques (Parpublica, Banco Espirito Santo)." "Porté par des flux entrants, le marché du High Yield affiche de nouveau une brillante performance (+1,12%) et les signatures CCC se révèlent les plus performantes. Le marché primaire compte douze deals en Europe pour un montant record de 5,1 milliards d'euros." "Les fondamentaux du crédit restent bons (aucun défaut IG en Europe sur 1 an tandis que ce taux baisse de 3,76% à 2,70% pour le HY) et les conditions de refinancement toujours très avantageuses. Le niveau de trésorerie élevé pousse néanmoins les entreprises à considérer les projets d'acquisition. Le maintien durable des taux sans risque à des niveaux bas, conjugué à un scénario économique modéré, plaide en faveur de la classe d'actifs crédit et particulièrement du High-Yield sur lequel nous rééditons notre opinion positive, d'autant plus que ces titres sont protégés contre les opérations de M&A par des clauses spécifiques." AUT/ALO