(AOF / Funds) - "Comme si la Fed avait choisi d'épargner le marché en annonçant les détails de la seconde vague d'assouplissement à peu près en ligne avec ce que la majorité attendait pendant tout ce temps. Bien que les 75 milliards de dollars d'achats mensuels supplémentaires aient été en dessous des très attendus 100 milliards, la levée temporaire de la limite des 35% par émission pour les détentions de la SOMA, l'inclusion d'achats dans le secteur 17 ans et plus et un langage un peu plus ferme dans le communiqué du FOMC ont empêché une vente massive qui était tant redoutée en cas de déception." "Les bons du Trésor américain à 10 ans ont fortement oscillé avant et immédiatement après la publication du FOMC. Les rendements à 10 ans ont traité autour de 2,52%, pour culminer jusqu'à 2,56% quelques secondes avant l'annonce. Ils sont ensuite revenus sur le niveau des 2,53% dans les minutes d'après pour repartir vers les 2,60% dans les 45 minutes qui ont suivi l'annonce", observe encore Société Générale Cross Asset Research. "Les bons du Trésor à 5 ans ont rebondi après le FOMC, provoquant une pentification du secteur 5-10 ans de 10-15pb. La volatilité implicite a traité un peu plus bas. La répartition prévue des achats du Trésor présente un biais vers le secteur 4 à 9 ans de la courbe. Cela explique pourquoi la partie intermédiaire de la courbe a le plus profité de l'annonce du FOMC." "Nous tablons sur un certain aplatissement glissant de la courbe des rendements dans les jours à venir, ce qui provoque une inversion partielle de la pentification 5s10s. Etant presque sans surprise, les élections américaines n'ont eu que peu d'impact sur les marchés de taux. La courbe de rendements a subi un léger bull flattening. Les spreads de swaps et la volatilité implicite n'ont absolument pas réagi." "L'activité de refinancement immobilier demeure limitée. L'indice de refinancement de la MBA a baissé de -6,4%, tout en se maintenant dans la fourchette de 4 000-5 000 en place depuis trois mois. La hausse des remboursements anticipés de MBS a désormais deux effets opposés sur les spreads de swaps. L'augmentation des remboursements anticipés incite les personnes en charge de couvrir la duration des prêts immobiliers à acheter davantage de produits immobiliers et de recevoir des taux fixes sur les swaps, provoquant un rétrécissement des spreads de swaps." "Dans le même temps, l'accélération des remboursements anticipés provoque la cession d'une part plus importante du portefeuille de MBS et d'Agences détenus par la SOMA (environ 1.000 milliards de dollars), déclenchant des achats de Treasuries en remplacement et donc un élargissement des spreads de swaps. Au total, l'impact global sur les spreads de swaps n'est pas évident. En fait, le coefficient de détermination (R[-3]ý) d'une régression entre les spreads de swaps 10 ans et les rendements des T-Notes 10 ans est quasiment nul." AUT/ALO