(AOF / Funds) - "Le mois sous revue a vu les marchés actions poursuivre leur hausse, dans un contexte de baisse de la volatilité et de multiples déclarations de membres de la Fed sur la future reprise de mesures de quantitative easing. Ces perspectives ont entraîné de forts mouvements sur les devises et contraint certains Etats émergents à prendre de nouvelles mesures pour freiner les entrées de capitaux. La hausse de taux surprise de la Banque centrale chinoise en fin de période a freiné (temporairement ?) l'appétit pour le risque, particulièrement présent sur les actions et devises émergentes." "Dans ce contexte, les marchés actions ont bien performé : du 27 septembre au 22 octobre, le S&P 500 gagne 3,6%, l'Euro-Stoxx 3,5% et le MSCI Emerging Markets en devises locales 3%. Le Nikkei perd pour sa part 1,8%, toujours miné par la bonne tenue du yen. Les taux des obligations d'Etat consolident après les niveaux historiquement bas atteints en septembre. Ainsi, le taux du 10 ans allemand remonte de 20 points de base sur la période, à 2,47%, réduisant l'écart avec son homologue américain, le taux du 10 ans US étant quasi stable à 2,55%. En ce qui concerne les devises, l'euro et le yen ont poursuivi leur rebond contre dollar et s'inscrivent à 1,395 et 81,4 respectivement", ajoute Edmond de Rothschild AM. "Nous conservons nos scores
- sur les obligations d'Etat US et Euro mais coupons notre
- sur le Royaume-Uni compte tenu de spreads versus Allemagne qui restent élevés et de l'incertitude sur le QE. Au niveau du positionnement sur les courbes, nous concentrons aux US les positions vendeuses sur les 2 et 5 ans et commençons en douceur à construire des positions d'aplatissement sur le 30 ans : en effet, à 140 points de base, le spread 30 ans/10 ans est à un niveau historiquement élevé dans l'attente d'un plan de QE limité aux obligations de maturité inférieure à 10 ans." "A l'inverse, sur les taux allemands, la forte remontée du 2 ans, qui repasse au-dessus de 1% contre 0,6% fin août, nous conduits à racheter nos positions vendeuses et à être vendeurs sur les parties intermédiaires de la courbe. Nous continuons par ailleurs à profiter de la volatilité élevée pour vendre des puts face à nos positions. Sur le crédit, compte tenu de la très belle performance du High Yield et de notre exposition globale aux actifs risqués, nous prenons nos profits progressivement après notre retour à neutre le mois dernier et nous reportons sur l'investment grade." "Nous gardons notre + sur la dette émergente exprimée en euro ou en dollar ou mieux encore en devises locales, considérant toujours les niveaux attrayants ainsi que notre score + sur les convertibles internationales, avec toutefois un peu plus de prudence compte tenu de niveaux de taux moins protecteurs." "Nous maintenons notre + sur le dollar versus euro dans une double optique : tactiquement, nous attendons un rebond après la forte chute (le cours était de 1,26 le 10/09) et compte tenu d'indicateurs de forte survente à court terme ; cette position a un potentiel protecteur en cas de déceptions sur la première semaine de novembre, particulièrement riche en annonces : nombreuses publications macroéconomiques, intervention très attendue de la Fed sur le QE et élections parlementaires aux Etats-Unis." "Après leur beau parcours récent, un retour à la prudence sur les actifs risqués bénéficierait à la devise américaine et protégerait globalement nos positions. Nous restons positifs sur les devises émergentes, le cycle de reprise et de resserrement monétaire leur étant favorable." "Nous maintenons nos scores actions, avec comme optique de profiter de toute faiblesse sur les actions américaines pour passer positif, avant ou après la première semaine de novembre. En effet, malgré la nette hausse des dernières semaines, nous restons optimistes et pensons que les flux vont revenir progressivement compte tenu de taux courts durablement voisins de zéro, de valorisations qui restent raisonnables, de résultats des entreprises toujours au rendez-vous, et de dividendes supérieurs au rendement des emprunts d'Etat mais aussi, dans de nombreux cas, au rendement des obligations d'entreprises." "De plus, les marchés semblent sortir par le haut du trading range dans lequel ils évoluent depuis maintenant plus d'un an. Enfin, nous sommes d'autant plus enclins à conserver, voire accentuer, sur tout repli nos positions que, compte tenu de la baisse de la volatilité qui est sortie par le bas de son range et tangente les 20 points, nous pouvons acheter des protections à bon compte. Nous sommes acheteurs de volatilité sur ces niveaux : achat de puts, transformation de positions acheteuses sur futures en achat de calls, achat de fonds indexés sur la volatilité, suivant les portefeuilles." "Au niveau géographique, nous gardons notre préférence sur les actions européennes et sur les actions émergentes. Dans un scénario de croissance mondiale qui reste positive mais qui ralentit, les grandes économies émergentes voient leurs atouts relatifs se renforcer avec un accroissement du différentiel et un risque de surchauffe moindre. Elles sont donc une zone d'investissement à privilégier soit directement, soit au travers de sociétés des pays développés qui y sont largement exposées." "Toutefois, nous demeurons attentifs aux valorisations. Nous gardons notre position tactique sur le Japon dans l'attente d'un rebond. Au niveau des thématiques, nous privilégions toujours les fusions et acquisitions et le rendement." AUT/ALO