(AOF / Funds) - "Notre positionnement long par rapport au benchmark a été globalement positif sur le mois. Octobre a été particulièrement agité avec successivement une surperformance des non core, l'annonce du QE2 puis de nouvelles inquiétudes sur l'Irlande, la Grèce et le Portugal. Nous repassons à une position plus neutre au total tout en repassant légèrement long de Treasuries. Le marché obligataire US a connu sur le mois d'octobre une repentification avec une surperformance de la partie courte", affirme Natixis. "En annonçant le 4 novembre un programme d'achats de 600 milliards de dollars, la Fed n'a pas déçu les marchés. Au total ce sont donc près de 900 milliards de dollars qui vont être rachetés d'ici juin 2011 soit 110 milliards de dollars par mois en comptant les 35 milliards de dollars de réinvestissements de coupons." "Nous passons long sur les obligations souveraines américaines dans ce contexte. En effet tout n'est sans doute pas intégré dans les prix. Notamment le fait que le gros des achats va se faire sur la zone 5/10 ans qui pourrait dépasser les montants à l'offre et qui correspond à la duration de notre benchmark." "En Europe, après un début de mois ayant vu une forte surperformance des dettes périphériques, la suite a été beaucoup moins brillante avec le retour des inquiétudes autour de l'Irlande notamment et les incertitudes sur l'après 2013. L'hypothèse d'un mécanisme permettant une restructuration des dettes a entrainé l'intégration d'une prime supplémentaire sur l'ensemble des marchés de la zone euro. Sur la période sous revue, les spreads de l'Irlande de la Grèce et du Portugal se sont écartés de 130pbs, 141pbs et 44pbs contre Allemagne." "Les spreads actuels, au plus haut pour l'Irlande et le Portugal semblent désormais trop pessimistes notamment pour ce dernier qui n'a pas de problème bancaire, de bulle immobilière, une dette inférieure à la moyenne européenne (proche de celle de l'Allemagne), un accord trouvé sur le budget et un gouvernement confiant dans le respect des objectifs de déficit à 7,3% en 2010 et 4,6% en 2011. De même en Grèce, le résultat des élections locales conforte M. Papandréou, écartant le risque d'élections anticipées et un changement dans le cap des réformes déjà entreprises. L'Irlande et le Portugal ont terminé leur programmes de refinancement pour cette année et ne devraient pas faire appel au marché avant 2011. Les prochaines tombées sont en avril pour le Portugal et novembre pour l'Irlande. Nous restons donc légèrement sous pondérés pour le mois à venir sur la poche obligataire européenne majoritairement AAA (53% de notre indice euro)." "Le marché devrait rester marqué par une forte volatilité avant la présentation du budget irlandais le 07/12 et le vote final sur le budget du Portugal le 26/11 mais sans qu'il y ait d'événement déclenchant un écartement supplémentaire des spreads dans notre scénario central." "Nous restons sous pondérés sur les Gilts en l'absence probable d'un QE2 britannique suite à des statistiques macroéconomiques plutôt rassurantes et sur les JGBs, le programme d'achat de titres initié étant déjà bien intégré dans les prix. La bonne performance des dettes souveraines émergentes devrait perdurer et nous restons surpondérés. Les perspectives de croissance demeurent relativement favorables et les investissements liés à la liquidité globale risquent d'être renforcés par les effets induits du QE2." AUT/ALO