(AOF / Funds) - "Le mois sous revue a vu la forte reprise des inquiétudes sur la situation des Etats périphériques de la zone euro : si l'Irlande, après avoir tergiversé, a demandé et obtenu un plan d'aide de 85 milliards d'euros, les marchés sont demeurés inquiets et les dettes portugaises, espagnoles et même italiennes se sont vues sanctionnées. Contrairement à la crise du deuxième trimestre, il n'y a pas eu à ce stade de contagion aux autres marchés actions, comme en témoigne la différence de comportement de la volatilité, quasiment stable aux US et en hausse de 10 points sur l'Euro-Stoxx", note EdRAM. "Ainsi, du 25 octobre au 26 novembre, le S&P 500 est stable à +0,3%, le Nikkei gagne 6,8%, bénéficiant des annonces de Quantitative Easing japonais et de la consolidation du yen versus dollar. Le MSCI Emerging Markets en devises locales perd, quant à lui, 1,3%, toujours pénalisé par des craintes d'inflation et de resserrements monétaires. Dans le même temps, l'Euro-Stoxx 50 perd 4,7%, l'Ibex 12,2% tandis que le Dax progresse de 3,2%." "Les obligations d'Etat AAA n'ont pas servi de valeur refuge compte tenu de bons chiffres économiques et du recul des craintes de double dip et de déflation : ainsi, les taux des emprunts d'Etat 10 ans allemand et US remontent de près de 30 points de base sur la période, à respectivement 2,73% et 2,87%. Le dollar a profité des turbulences de la zone euro en progressant fortement à 1,32 contre euro." "Nous profitons de la hausse des taux allemands pour revenir neutres ; nous préférons concentrer aux US les positions vendeuses sur la partie inférieure à 5 ans et gardons des positions d'aplatissement sur le 30 ans-10 ans. Sur les taux allemands, la pentification de 35 bp sur le 10 ans-2 ans sur le mois permet de réinitier en douceur des positions d'aplatissement. Nous continuons par ailleurs à profiter de la volatilité élevée pour vendre des options face à nos positions." "Sur le crédit, nous conservons notre score positif sur l'investment grade dans une optique de portage. Nous gardons également notre score positif sur la dette émergente exprimée en dollar et sur la dette court terme en devises locales, dans une optique de capter le portage dans le premier cas et le potentiel de hausse des devises dans le second. Nous couvrons au global la composante risque de taux de ces investissements." "Nous avons commencé à prendre des profits sur notre position longue dollar qui a bien joué son rôle de protection. Toutefois, restons neutres/positifs dans cette période de doutes sur la zone euro et diversifions notre position par un score neutre/positif sur le dollar canadien qui est, selon nous, appelé à progresser contre dollar. Nous restons positifs sur les devises émergentes, le cycle de reprise et de resserrement monétaire leur étant toujours favorable." "Nous avons profité des fortes fluctuations en cours de mois pour renforcer notre exposition actions tant sur les US que sur l'Europe, compte tenu de bons chiffres économiques tant aux Etats-Unis qu'en Europe du Nord et du fait que la contagion des difficultés des banques irlandaises nous apparaît largement intégrée dans les cours. Nous pensons que l'année qui arrive à grands pas va être favorable aux actions. Contrairement à 2009 et 2010, les emprunts d'Etat et surtout le crédit ne vont plus être des classes d'actifs compétitives, offrant au mieux le coupon et au pire des performances négatives." "Compte tenu de taux courts durablement voisins de zéro, de valorisations qui restent globalement raisonnables et particulièrement attrayantes en Europe, de résultats d'entreprises toujours au rendez-vous, de dividendes supérieurs au rendement des emprunts d'Etat mais aussi dans de nombreux cas au rendement des obligations d'entreprises, les actions devraient à nouveau susciter l'intérêt des investisseurs en quête de rendement et bénéficier d'une politique des entreprises favorable aux actionnaires via le rendement, le rachat d'actions ou les opérations de croissance externe." "Nous avions investi tactiquement sur le Japon qui nous semblait très en retard par rapport aux autres marchés compte tenu du handicap du yen. Nous profitons du beau rebond pour revenir neutres compte tenu de notre augmentation globale d'exposition aux actions. Nous gardons également notre position sur les actions émergentes en profitant des consolidations pour nous renforcer notamment sur la Chine ; les économies émergentes restent pour nous une zone d'investissement à privilégier soit directement, soit au travers de sociétés des pays développés qui y sont largement exposées en demeurant attentifs aux valorisations." AUT/ALO