(AOF / Funds) - "Les disparités escomptées ne sont pas moins grandes du côté du crédit. Le crédit aux entreprises exportatrices d'envergure internationale bénéficie d'un engouement a priori durable, ayant en quelque sorte au sein du secteur privé le statut qu'a l'Allemagne dans la sphère publique, soit un caractère de valeur refuge. Ces acteurs sont pour la plupart, peu endettés, à même de profiter de la dynamique économique des pays émergents, bénéficiaires de conditions de refinancement avantageuses sur leur marché domestique européen et de surcroît dotés d'un matelas confortable de liquidités au bilan." "Les flux devraient donc continuer à privilégier le crédit corporate par opposition au crédit financier qui souffre de tous les maux. En effet, les acteurs financiers sont à la fois les premiers porteurs du risque souverain, sous la tutelle d'un cadre réglementaire contraignant et facteur aggravant, instable, jusque dans le traitement des créanciers." "Cependant, quelle que soit la nature du crédit accordé, sa dépendance à la solvabilité de son Etat de référence est forte et doit aujourd'hui rentrer en ligne de compte avant même de parler de prime de risque individuelle. C'est bien le cumul risque souverain et risque privé qui reste cristallisé dans le prix des obligations privées, même si certains cas révèleront une situation inédite avec une prime de risque de certains émetteurs inférieure à celle du souverain associé. Ce portage négatif, avec un rendement de certains émetteurs privés inférieur à celui du public limitera fortement les espérances de poursuite de contraction des spreads." AUT/ALO