(AOF / Funds) - "Après l'Espagne la semaine dernière, Moody's a placé le Portugal sous surveillance pour une possible dégradation d'une ou deux notes. Le dernier abaissement de Aa2 à A1 datait du 13 juillet. L'agence met en avant trois raisons qui pourraient rendre le A1 trop généreux selon elle : la faiblesse de l'économie notamment avec le plan d'austérité, la faiblesse de la consommation et le deleveraging des banques ; la capacité de l'IGCP à lever de la dette dans le marché à un taux soutenable", note Natixis. Et dernière raison : "le cout supplémentaire d'un éventuel soutien au secteur bancaire qui pourrait s'avérer nécessaire si les banques continuent à avoir du mal à se refinancer dans les marchés". "Moody's met ainsi en avant la trop grande dépendance à la BCE pour leur refinancement tout en reconnaissant que les banques portugaises n'ont quasiment pas demandé d'aide au gouvernement. Pour Moody's la solvabilité du Portugal n'est pas du tout remise en question et la dégradation sera limitée à une note ou deux." "La dégradation dépendra néanmoins : de la croissance et notamment les gains de productivité attendus des réformes structurelles prises sur le marché du travail et des biens de production. Moody's regardera notamment si le rebond récent des exportations permettra de compenser la baisse de la consommation et le désendettement avec le plan d'économie budgétaire et si la croissance reste en territoire positif ; de l'appétit du marché pour les OT et du taux auquel le Trésor pourra se refinancer ; des besoins éventuel en capital des banques portugaises mises sous surveillance négative également par Moody's." "Au total l'agence devrait vraisemblablement abaisser la note du Portugal en T1 malgré des finances publiques finalement pas si préoccupantes avec un déficit/PIB de 7,3% cette année et 4,6% prévus par le gouvernement l'année prochaine. Les marchés n'ont pas vraiment réagi (élargissement de 5pbs à 355pbs) dans un trend plutôt à la consolidation récemment." "Pour 2011, la France serait le troisième plus gros émetteur après l'Italie et l'Allemagne et compte pour 22% du total des émissions anticipé pour l'année prochaine. Comme en 2010, la première émission d'OAT pourrait avoir lieu dès le première semaine le jeudi 06/01, l'Allemagne étant déjà programmée le mercredi avec 5 milliards de Bund (à échéance, ndlr) janvier 2021." AUT/ALO