(AOF) - Vivendi et Vodafone ont signé un accord par lequel Vivendi achète la participation de 44 % de Vodafone dans SFR pour un montant de 7,95 milliards d'euros. Il comprend 7,750 milliards d'euros, correspondant à 6,2 fois l'EBITDA 2010 de SFR (3,973 milliards d'euros). A ce montant s'ajoute une somme forfaitaire de 200 millions d'euros, au titre de la génération de trésorerie entre le 1er janvier 2011 et le 1er juillet 2011. En outre, SFR et Vodafone vont prolonger leur coopération commerciale pendant les trois prochaines années. Commentant cet accord, Jean-Bernard Lévy, Président du Directoire de Vivendi, a déclaré : " Nous sommes très heureux de réaliser notre objectif stratégique de détenir 100 % de SFR. Grâce à cet accord, Vivendi pourra encore mieux se concentrer sur la croissance rentable et sur l'innovation. Je suis convaincu que cette opération va bénéficier au développement industriel du groupe et à nos millions d'abonnés et de consommateurs dans le monde. Cette transaction va entraîner une progression importante du résultat net ajusté de Vivendi et un relèvement du dividende pour nos actionnaires." L'accord est sujet à l'approbation des autorités de la Concurrence. La transaction devrait être finalisée à la fin du mois de juin 2011.
Les points forts de la valeur
- Vivendi est le n°1 mondial des jeux vidéo et de la musique. C'est aussi le leader français et marocain des télécoms ainsi que le leader français de la télévision payante. - Vivendi bénéficie de la prépondérance des abonnements dans ses recettes (75%) du fait de ses activités de télécoms (SFR, Maroc Télécom) et de télévision à péage (Canal+). Il bénéficie ainsi de revenus récurrents qui offrent une bonne visibilité. - Le recentrage progressif du groupe et l'éloignement du statut de conglomérat devraient permettre une réduction de la décote de holding appliquée à Vivendi en Bourse. - Le groupe a renforcé son exposition au secteur des télécoms, qui génère des liquidités récurrentes. - Le groupe accroît son exposition aux pays émergents. Les analystes sont très positifs sur les perspectives de croissance du fournisseur d'accès à internet brésilien, GVT, acquis en 2009. - Vivendi a lancé la cession de ses 20% dans le groupe de médias américain NBC Universal. En plus de 2 milliards de dollars, Vivendi devrait recevoir un solde de 3,8 milliards. - Vivendi distribue au moins 50% de son résultat net chaque année sous forme de dividende. Le rendement (7% environ) est l'un des plus élevé au sein du CAC 40.
Les points faibles de la valeur
- Le modèle de croissance d'Universal Music Group peine à convaincre. Cette activité pâtit de la baisse de la demande de CD, de la diminution des redevances et du faible programme de sorties d'albums. - L'environnement est moins favorable pour l'activité télécoms : la réglementation s'est durcie en France avec une nouvelle taxe audiovisuelle, avec la régulation des prix de détail et la baisse brutale des prix de gros. Au Maroc, aussi, la réglementation des télécommunications est plus contraignante pour sa filiale Maroc Telecom; les positions concurrentielles de SFR sont menacées par l'attribution d'une quatrième licence mobile à Free (Iliad) et les offensives commerciales récentes de France Télécom. - La pression fiscale sur Vivendi pourrait augmenter. Le gouvernement pourrait remettre en cause le mécanisme du Bénéfice Mondial Consolidé. Par ce mécanisme négocié avec Bercy et qui court jusqu'à fin 2011 (et peut être reconduit), Vivendi intègre dans son périmètre fiscal toutes ses filiales (même celles qui ne sont pas détenues à 90%). Par ailleurs, la TVA sur les offres " triple play " (Internet, télévision, téléphone) des opérateurs télécoms a été augmentée. - Le recours collectif (class action) lancé aux Etats-Unis pour des actes remontant aux années 2000 pèse sur le titre.
Comment suivre la valeur
- L'action est une valeur défensive du fait de la présence de Vivendi dans différents métiers qui lui procurent des revenus récurrents. C'est aussi une valeur de rendement. - Malgré le recentrage en cours des activités, la société a encore une image de conglomérat en Bourse car la part des intérêts minoritaires est importante. Ce statut explique la décote appliquée à la valeur. - Les analystes espèrent, depuis de nombreuses années, le rachat par Vivendi des 44% détenus par Vodafone dans SFR, qui permettrait à l'opérateur mobile d'avoir une situation actionnariale claire, comme ses concurrents. - Le président du groupe a récemment confirmé son intérêt pour le rachat des minoritaires de SFR. L'opération pourrait être réalisée une fois la cession de NBC Universal réalisée. - A suivre également le projet d'introduction en Bourse de la participation de 20% de Lagardère dans Canal+ au plus tard en mars 2011. Lagardère ne peut introduire Canal+ en Bourse qu'entre le 15 mars et le 15 avril de chaque année, conformément au pacte d'actionnaires conclu avec Vivendi en 2007. La détermination de Lagardère est plutôt perçue comme une tactique pour relancer les négociations avec Vivendi.
Communication - Medias
Les groupes avaient initialement choisi de ne pas faire payer leurs contenus en ligne, en misant sur les revenus publicitaires engendrés par l'audience. Ils revoient aujourd'hui leur position et mettent en place des systèmes de péage. Le britannique Times, appartenant au groupe News Corp., a choisi la formule du tout-payant sur le Web depuis le 1er juillet. Quant au New York Times, il introduira une formule payante début 2011. Il se dirige vers le freemium : une partie du contenu du site est gratuite tandis que l'autre est payante. En France, plusieurs quotidiens généralistes ont opté pour cette formule. En septembre 2009, Libération a rendu payants sur son site des articles de son quotidien papier. LeFigaro.fr a également introduit un système d'abonnement en février. LeMonde.fr, l'un des premiers à avoir facturé des contenus en 2002, réserve désormais les articles de son quotidien papier à la version payante de son site. Ces acteurs espèrent ainsi rentabiliser une audience qui s'établit à plusieurs millions de visiteurs uniques mensuels et éviter la cannibalisation des contenus des versions papier. FTB/ACT/