(AOF / Funds) - "Les matières premières sont à nouveau propulsées sous les feux de l'actualité par les récents événements, qu'il s'agisse des bouleversements géopolitiques en Afrique et au Moyen-Orient, ou des catastrophes naturelles au Japon du fait des questions qui se posent sur les énergies du futur. Le regain d'intérêt des investisseurs pour cette classe d'actifs, appréciée notamment pour ses caractéristiques de diversification ou de protection contre l'inflation, se retrouve dans le rythme soutenu de création de fonds observé récemment", note Jean-Marie Piriou de Fundquest. "Dès lors, quel type de gestion faut-il privilégier : gestion active ou gestion passive ?", s'interroge le gérant. "L'univers des fonds investis sur les matières premières, présenté communément sous une même appellation, offre en réalité une grande diversité de profils : la classe d'actifs regroupe des fonds thématiques sur les métaux précieux ou industriels, l'énergie ou l'agriculture, des fonds Global Commodities basés sur des indices très différents, des fonds d'extraction d'alpha,... dont il convient d'isoler les caractéristiques et les facteurs de risque." "En outre, pour appréhender convenablement cette classe d'actifs, il faut intégrer la relative jeunesse de ce vivier : seuls 26% des fonds de l'univers actuel existaient en 2006, 28% ont moins de trois ans d'existence. Pour autant, certains nouveaux entrants ont affiché des performances remarquables." "La profusion des indices Global Commodities et la disparité de leurs rendements révèlent clairement l'importance qu'il faut accorder à leur composition. Ainsi, l'indice S&P GSCI, fortement concentré en énergie (67%) affiche une volatilité bien supérieure au DJ UBS, indice plus équilibré entre ses différentes composantes (34% d'énergie). Mais cela souligne également le rôle fondamental que joue la constitution de peer groups qui fédèrent les fonds dont le comportement est homogène, donc comparable. Chaque groupe a ses risques spécifiques et un indice de référence qui gouverne son évolution." "L'observation plus attentive des écarts de performance des fonds par rapport à l'indice associé à leur peer group montre l'extrême dispersion des rendements de la classe d'actifs. Cependant, et bien que l'univers ait sous performé en moyenne sur cinq ans, on peut apprécier la présence année après année de surperformances importantes, quel que soit le contexte de marché. Pour autant, cette génération d'alpha ne provient pas constamment des même fonds." "La grande diversité des thématiques, des stratégies implémentées et des processus de gestion conduisent à cette dispersion des rendements ; mais la génération d'alpha ne peut se concevoir sans une prise de risque importante assumée par les gérants. La multigestion peut alors offrir une alternative plus rémunératrice qu'un investissement passif, tout en réduisant significativement le profil de risque d'un portefeuille sur une classe d'actif déjà volatile intrinsèquement." "Nous répartissons l'univers des fonds Global Commodities en plusieurs groupes. Deux groupes CORE, avec des indices différents, se caractérisent par un risque relatif faible au prix d'une moindre génération d'alpha. Un troisième groupe au profil défensif assure une couverture efficiente lors des baisses de marché. Enfin, trois groupes au profil agressif, dont les indices de référence diffèrent, s'étalonnent autour d'un couple rendement/risque croissant et produisent de l'alpha à différentes phases du cycle de marché." "Néanmoins, même déflatés de l'indice spécifique au groupe, certains fonds affichent des surperformances insolentes au prix d'un risque relatif conséquent (entre 7% et 25% de tracking error). Le processus de sélection a pour but d'extraire l'alpha du gisement. La sélection du meilleur fonds de chaque groupe s'effectue à partir des critères relatifs au groupe (performance, régularité et risque), auxquels d'ajoutent des critères d'asymétrie de comportement et de limitation de la perte extrême contre l'indice. Par construction, l'assemblage du meilleur fonds issu de chaque groupe induit une dé-corrélation maximale, réduisant mécaniquement le risque des portefeuilles en résultant." "Les fonds sélectionnés dans chaque groupe sont alors assemblés de sorte à insensibiliser la génération d'alpha aux fluctuations du marché. Les simulations effectuées permettent d'obtenir une surperformance annualisée de 3,2% contre l'indice DJ UBS TR avec une tracking-error inférieure à 8% sur les trois dernières années, confirmant ainsi l'intérêt à exploiter l'alpha présent dans cette classe d'actifs." AUT/ALO