(AOF / Funds) - "La Fed comme attendu à réitéré que les taux seront maintenus bas pour une période étendue. Concernant le QE2, il sera mené à bien d'ici fin juin mais ne sera pas remplacé par un QE3. Les coupons reçus seront réinvestis. La Fed a par ailleurs révisé ses prévisions de croissance pour 2011 tablant sur une croissance entre 3,1% et 3,3% (contre 3,4% et 3,9% prévu en janvier) et sur une inflation comprise entre 2,1% et 2,8% (contre 1,3% et 1,7%). Nous maintenons notre scénario d'une Fed qui monterait ses taux en tout début d'année prochaine", notait Natixis. "Nous restons ainsi dans l'idée que les taux seraient normalisés plus rapidement que ne le pense le marché qui n'intègre une hausse qu'en mars-avril 2012." "La réunion d'hier et la première conférence de presse a ainsi permis de préciser quel pourrait être l'agenda de sortie de la politique des Fed Funds à 0,25%. Le passage le plus intéressant a ainsi été quand Bernanke a précisé qu'il faudrait deux conférences de presse avant la première hausse des Fed Funds, une fois retiré le (terme, ndlr) extended period du communiqué." "Il reste cinq meetings d'ici la fin de l'année (juin, aout, septembre, novembre et décembre). Au plus tôt, on ne pourrait ainsi pas avoir de hausse avant septembre mais cela impliquerait qu'en juin la Fed retire le extended period et mette fin en même temps au réinvestissement des coupons des tombées. Cela semble difficile à envisager, la Fed arrêtant déjà à ce moment-là le QE2 et voudra sans doute d'abord regarder comment les choses évoluent de ce fait." "Le plus probable est alors que la Fed, dans un premier temps, commence par annoncer le non-réinvestissement des coupons afin de réduire progressivement la taille de son bilan, puis dans un second temps enlève de son communiqué le extended period à la rentrée. La première hausse de ce qui sera, pour le coup, bien un cycle de la part de la Fed, aurait ainsi lieu le 25 janvier 2012. Une probabilité qui n'est encore intégrée par le marché qu'à hauteur de 25% pour le moment..." "Pour ce qui est de la BCE, la nouvelle trajectoire du pétrole (116 dollars le Brent en moyenne en 2011 et 114 dollars en 2012) suggère une inflation qui pourrait continuer de monter vers les 3% cet été, avant de rebaisser par la suite. Comme la croissance en moyenne en zone euro (ce que semble vouloir regarder Trichet) est elle-même légèrement meilleure qu'attendue (1,5% en 2011), la BCE pourrait finalement monter ses taux jusqu'à 1,75% cette année (1,5% en juin et 1,75% en décembre)." "L'inflation restant ensuite autour de 2%, la BCE effectuerait une pause avant de remonter ses taux à nouveau à partir du troisième trimestre 2012. Les courbes des taux restent selon nous dans un scénario de bear flattening avec une remontée des taux courts plus marquée sur le segment court. Nous restons cependant dans un scénario moins agressif que le marché qui parie sur un repo BCE à 2,50% fin 2012 sur le Schatz. Le Bund 10 ans gagnerait quant à lui 30pbs d'ici un an." "La tendance devrait être à la sous-performance du marché US et à l'élargissement du T-note Bund. En effet, qu'il s'agisse d'une croissance relative plus forte, d'un véritable cycle de hausse des taux quand celui-ci démarrera, de la fin du QE2 qui faisait de la Fed le premier acheteur mondial de Treasuries, le désengagement progressif de la Chine, la menace des agences de rating etc, les facteurs en ce sens ne manquent pas." "On aurait ainsi une repentification à la suite de la fin du QE2 (les achats aux deux tiers sont concentrés sur la zone intermédiaire de la courbe) puis un bear flattening par la suite, classique en période de cycle de hausse des taux." AUT/ALO