(AOF) - Veolia Environnement a réalisé au premier trimestre 2011 un chiffre d'affaires de 8,159 milliards d'euros, en hausse de 11,3% (+3,4% à périmètre et change constants). Le numéro un mondial des services à l'environnement a bénéficié de la forte croissance de la Propreté sous l'effet combiné d'une reprise des volumes et de la poursuite de la hausse des prix des matières premières recyclées. En revanche, l'activité a été pénalisée par la légère décroissance dans l'Eau, principalement due à la réduction de la contribution des grands contrats de construction. La capacité d'autofinancement opérationnelle est en progression de 2% à change constant, à 996,8 millions (+3,7% à change courant). La baisse de l'Eau a été compensée par les bonnes performances de la Propreté et de l'Energie. Selon Veolia, le programme d'économies de coûts est en ligne avec l'objectif annuel de 250 millions, à 60 millions au cours du premier trimestre 2011. Le résultat opérationnel récurrent affiche un léger recul, à 636,1 millions, soit -2,6% à change constant (-1,1% à change courant). Il intègre 3 millions de plus-values à comparer à 37 millions un an plus tôt. Le free cash flow est élevé à 539 millions contre 45 millions au premier trimestre 2010. L'endettement financier net s'est réduit à 14,5 milliards d'euros au 31 mars 2011, en baisse de plus de 700 millions par rapport au 31 décembre 2010. Veolia a confirmé ses objectifs 2011, à savoir une croissance de son résultat opérationnel récurrent de 4% à 8%, hors rapprochement de Transdev dans les transports. Le groupe mise également sur une hausse de son résultat net par du groupe ainsi que sur des cessions supérieures à 1,3 milliard d'euros et sur free cash flow positif après dividende.
Les points forts de la valeur
- Veolia est le leader mondial des services à l'environnement ; - Le groupe bénéficie, comme les autres acteurs du secteur, de réglementations favorables dans les pays matures et des besoins croissants dans l'eau et les déchets dans les économies émergentes ; - Le modèle de gestion déléguée qui est celui de Veolia (et de Suez Environnement) devrait fortement se développer, les opérateurs privés fournissant en eau moins de 10% de la population mondiale (contre 65% en France). Ce modèle est moins coûteux pour les clients que celui de la régie ; - La moitié de son résultat opérationnel est récurrente. Les contrats sont signés sur le long terme ; - Antoine Frérot, le nouveau directeur général, va se concentrer sur le développement du groupe dans les actifs à plus forte marge. Il veut faire de Veolia le leader du développement durable ; - Le groupe dispose des technologies de pointe dans le tri et fait preuve d'innovation dans le recyclage de produits dangereux ; - Veolia ne cesse de développer son activité à l'international, limitant ainsi sa dépendance à un seul marché ; - Pour réduire son endettement l'entreprise a mis en place un plan de cession ambitieux qu'elle mène tambour battant ; - L'action présente un rendement attrayant de plus de 6%.
Les points faibles de la valeur
- La crise a quand même révélé le caractère cyclique de l'activité Propreté de Veolia et la dépendance de l'activité Recyclage aux cours des matières premières recyclées ; - La croissance interne de Veolia est nettement plus faible que celle de Suez Environnement ; - Les prévisions pour 2011 ont été jugées trop conservatrices et ont refroidi les marchés ; - Les métiers de Veolia sont des métiers de long terme. La rentabilité du groupe met donc du temps à se redresser ; - Contrairement à son concurrent, Suez environnement, Veolia a acheté des sociétés au prix fort en 2007 et 2008, juste avant la crise, et il doit affronter la conjoncture actuelle avec une dette trop lourde à porter. Certains analystes considèrent que la dette de Veolia constitue un frein majeur à sa croissance, l'amenant à renoncer dans le futur à des projets d'envergure ; - Le groupe a perdu la confiance des marchés suite à des déceptions répétées. Il faudra du temps pour la regagner. Les analystes estiment que la visibilité est meilleure sur Suez Environnement.
Comment suivre la valeur
- Veolia a longtemps été perçue comme une valeur défensive et de croissance. Mais depuis la crise de la dette, la valeur est boudée par les investisseurs. Elle reste cependant une valeur de rendement ; - Les activités liées à l'eau et à la propreté sont fortement consommatrices de capitaux. Dans le secteur des utilities, les groupes sont fortement endettés et donc dépendants de l'évolution des taux d'intérêt ; - Les investisseurs seront attentifs au rythme des cessions, à la poursuite du désendettement et au redressement des dernières acquisitions ; - Le rapprochement de Veolia Transport avec la société Transdev est effectif depuis mars 2011. Une mise en Bourse est envisagée, mais probablement pas avant 2012, si les conditions de marché le permettent. Une déconsolidation du transport améliorera la perception du groupe par le marché, grâce à un recentrage sur les activités uniquement liées à l'environnement et à l'énergie ; - Le groupe est facilement opéable du fait d'un capital éclaté.
Services aux collectivités
Le deuxième acteur mondial dans le domaine de l'électricité est né. Deux ans après la fusion entre Gaz de France et Suez, GDF Suez vient de reprendre le britannique International Power. Il est ainsi propulsé du neuvième au deuxième rang des producteurs mondiaux d'électricité, derrière EDF. Il devient également le leader mondial des groupes de services aux collectivités (utilities) en tenant compte de la production de gaz. Toutefois, cette opération va accroître la dette de GDF Suez, qui va passer de 33,5 à 42,4 milliards d'euros. Le groupe français compte donc lancer des cessions de 4 à 5 milliards d'euros. FTB/ACT/