(AOF / Funds) - "S'il paraît évident de chercher une exposition aux matières premières dans le cadre de notre scénario central à moyen terme (et de l'éviter dans le cadre d'un scénario de déflation), l'investissement en reste pour le moins relativement risqué. L'énergie, les métaux industriels et les produits agricoles évoluent avec une volatilité historique proche de 30%. L'or est la matière première la moins risquée, affichant une volatilité de l'ordre de celle des actions", note Patrick Artus de Natixis. "Le backtest montre qu'il est possible d'améliorer sensiblement le couple rendement/risque d'une stratégie passive long pétrole, long or ou long GSCI en gérant les expositions dynamiquement tout en maintenant une corrélation forte à l'inflation. Le turnover au sein du panier est relativement limité." "La part des produits énergétiques est maintenue à un niveau relativement faible, entre 10% et 22% et suit la dynamique de l'inflation (augmentation de la pondération en période de variabilité de l'inflation). L'allocation dynamique présente également de bonnes caractéristiques rendement/risque (un rendement de 15% pour une volatilité de 17% sur la période 2001-2010), notamment en termes de risques extrêmes (CVaR et perte maximale limitées). L'exercice d'allocation permet de ramener un investissement en matières premières dans l'univers actions (en termes de niveau de risque) tout en maintenant un niveau de corrélation à l'inflation intéressant." "Le cas de l'or est très intéressant. Ce dernier est en effet souvent cité comme couverture de l'inflation. Cependant, on voit que dans les faits la corrélation était nulle, voire négative en 2000 ou mi-2006, alors que l'inflation était proche, voire dépassait les 4% aux Etats-Unis ! L'explication réside dans les nombreuses propriétés qui sont tour à tour attribuées au métal jaune : protection contre l'inflation bien sûr, mais également valeur refuge, monnaie de réserve.... Au total, l'or aura connu une hausse quasi-ininterrompue tout au long de la dernière décennie, ce qui n'a pas été le cas de l'inflation." "L'instabilité des corrélations (dans le cas de l'or) à laquelle s'ajoute le profil relativement risqué d'un investissement en matières premières (par rapport à la volatilité de l'inflation) plaide pour la mise en place d'une allocation d'actifs dynamique. Dans un contexte de faible inflation, comparable à l'année 2010, la part de métaux précieux est augmentée, tandis qu'en période inflationniste (2006-2008), la part des produits agricoles et de l'énergie est plus importante." AUT/ALO