(AOF / Funds) - "Parmi les actifs traditionnellement utilisés pour couvrir l'inflation, on retrouve les obligations indexées qui, par construction, procurent une performance sensible à l'évolution des prix. Les obligations indexées sont souvent très prisées par les investisseurs qui perçoivent des flux de revenus réguliers dans le temps sur un horizon en général assez long (assureurs, fonds de pension...)", note Patrick Artus de Natixis. "Cependant, un des risques liés à ces instruments réside dans leur faible liquidité : les encours des obligations indexées représentent seulement 7% des encours des obligations nominales. Le marché des TIPS aux US reste le plus liquide, suivi de celui des indexées au Royaume-Uni. Le marché des swaps est quant à lui plus développé en Europe." "Caractéristique importante de ce marché, les principaux détenteurs d'obligations indexées sont des investisseurs buy and hold. Le marché souffre ainsi rapidement d'un manque de liquidité en période d'aversion pour le risque. La crise de liquidité de 2008 n'a donc pas épargné ce marché et est souvent l'occasion de ruptures de corrélations brutales." "Les swaps d'inflation proposent une alternative aux obligations indexées pour un investisseur désireux de se couvrir contre l'inflation. Etant donné l'historique relativement récent disponible sur ce marché, nous prenons le pétrole comme proxy de l'inflation et travaillons sur données journalières : les corrélations obtenues entre le marché des swaps d'inflation et le Brent (en glissement annuel) sont plus volatiles, mais demeurent en moyenne très élevées en période de forte inflation. Sur le marché européen par exemple, on observe une corrélation significative (supérieure à 50%), sur près de deux tiers de la période qui couvre septembre 2007 et novembre 2008, période où l'inflation dépassait les 2% (selon l'indice HCPI hors tabac)." "L'étude des performances des obligations indexées et nominales montre un lien fort entre les deux marchés, à la fois aux Etats-Unis et en Europe. Une première analyse des ratios rendement/risque met en évidence leurs similitudes, sauf en septembre et octobre 2008 (...) les obligations nominales sont alors considérées comme des valeurs refuges alors que les indexées souffrent du manque de liquidité propre à ce marché. Aujourd'hui, alors que la liquidité du marché des TIPS s'est sensiblement améliorée, la corrélation est revenue autour de 80%." "Au-delà d'une inflation de 3%, les TIPS surperforment les obligations nominales et ce quel que soit le contexte de liquidité envisagé ; en période de liquidité stable, les obligations nominales continuent de surperformer l'inflation jusqu'à un niveau d'environ 3,5% ; en période de moindre liquidité mondiale, les deux marchés sont affectés à la baisse mais la droite relative aux TIPS est plus pentue, c'est-à-dire que pour des niveaux d'inflation plus élevés, la surperformance des TIPS liée à l'inflation reprend le dessus sur l'influence (négative) du marché nominal." AUT/ALO