(AOF / Funds) - "Pour la première fois depuis décembre dernier, le rendement du T-note 10 ans est repassé sous 3%, après une baisse de 11pb en séance. Il surperforme ce faisant le reste de la courbe (le rendement du T-note 2 ans n'a baissé que de 3pb), et même le Bund, puisque le spread T-note-Bund est repassé en territoire négatif. Cette performance de l'obligataire américain peut surprendre à un moment où la Fed s'apprête à mettre un terme au QE2", note René Defossez de Natixis. "Pour mémoire, ce dernier, associé aux réinvestissements de tombées, représente entre 50% et 60%, selon les mois considérés, des émissions mensuelles du Trésor américain. Elle surprend d'autant plus que, après la fin du QE2, il sera légitime de penser que les marchés anticiperont assez rapidement la fin des réinvestissements des tombées et, plus tard, une hausse de l'objectif pour les Fed funds." "Or le marché n'anticipe pas du tout un dérapage de l'obligataire à la fin du mois, et ne semble pas plus s'attendre à un changement radical de cap pour la politique monétaire. Il semble a contrario très sensible à d'autres facteurs, et en particulier au risque inflationniste décroissant : les points morts d'inflation sont sur une tendance baissière depuis plusieurs semaines (-40pb depuis mi-avril), en raison d'abord de la baisse du prix des matières premières, et depuis plus récemment, à cause des doutes sur la pérennité de la reprise." "S'agissant de la croissance justement, les investisseurs sont de plus en plus nombreux à craindre un scénario de double dip, crainte alimentée par les chiffres publiés aujourd'hui : les créations d'emplois (chiffres ADP) ont fortement reculé en mai, de même que les ISM industrie manufacturière et services. Hier c'étaient les chiffres relatifs à l'immobilier qui avaient déçu. Sans amélioration de la situation dans le marché du travail, le risque d'un durcissement de la politique monétaire est très faible (compte tenu des objectifs de la Fed)." "Le T-note va continuer de servir de valeur refuge, et les prétextes ne manquent pas (un ralentissement conjoncturel rendrait les actifs risqués moins attractifs, crise en zone euro, incertitudes dans les pays émergents, etc...)." AUT/ALO