(AOF / Funds) - "Les souverains continuent encore de faire la pluie et le beau temps sur les marchés du crédit, le mois de mai n'ayant pas fait entorse à la règle : dès le début du mois, les actions des agences de notation sur la Grèce ont conduit à une recrudescence des tensions sur les dettes souveraines de la périphérie, puis, par ricochet, sur les crédits domiciliés dans les pays périphériques", note Natixis. "D'autant plus que les nombreux désaccords entre responsables politiques européens et membres de la BCE sur l'éventualité d'une restructuration douce de la dette grecque (allongement de la maturité sans baisse de coupon ni du nominal) ont accru l'aversion au risque et pesé sur le crédit. Ainsi, l'écartement de l'iTraxx Main de 8 pb sur le mois de mai est essentiellement imputable à la hausse de la prime de risque sur le SovX (+13 pb)." "Au sein du crédit, les financières ont nettement sous-performé le marché du crédit, comme en témoigne l'écartement de 30 pb du FinSenior sur le mois de mai soit plus que le X-Over, théoriquement High Beta par rapport à l'ensemble des signatures IG. En effet, l'exposition des banques et assureurs aux dettes souveraines périphériques inquiète les investisseurs, compte tenu d'un risque de dépréciation d'actifs en cas de restructuration de dette." "D'autre part, le changement de perspective par S&P de stable à négative associée à la note de l'Italie, a conduit l'agence à changer mécaniquement la perspective à négative sur la notation d'Intesa, d'où un écartement des CDS d'Intesa et des banques italiennes en fin de mois." "Sur le marché primaire corporate, les performances sont beaucoup plus mitigées qu'en avril, comme en témoigne l'écartement de 11 pb de la Casino 2021, ou encore les 5 pb d'écartement de la souche InBev 2021. Sur le secondaire, les spreads contre swap se sont légèrement écartés. Néanmoins, l'indice corporates IG affiche un total return positif sur le mois, essentiellement en raison de la baisse des rendements observée sur les emprunts d'Etat et les swaps." "A court terme, compte tenu des positions prises par nos stratégistes taux, nous sous-pondérons la classe d'actif des corporates IG : en effet, en cas de fort resserrement des spreads souverains périphériques (scénario central des stratégistes taux), l'effet sur le crédit IG devrait, selon nous, se limiter à 5 pb de resserrement des spreads contre swap, ce qui serait insuffisant pour compenser les 10 à 15 pb de hausse des rendements sur les emprunts d'Etat core et les taux de swap, ce qui est attendu par nos stratégistes taux." "En revanche, nous conservons notre surpondération sur le segment du crédit HY à court terme pour les raisons suivantes : i) à l'inverse du crédit IG, les performances des émissions HY et non notées restent satisfaisantes depuis leur émission (Bolloré ou Iliad notamment) témoignant ainsi de l'appétit confirmé des investisseurs pour cette classe d'actifs ; ii) les flux de collecte sur les fonds HY restent encore positifs, malgré l'accroissement de l'aversion pour le risque observée actuellement et iii) nos stratégistes actions sont plutôt optimistes sur ces marchés à horizon fin juin." AUT/ALO