(AOF / Funds) - "Notre conviction est que la crainte d'un ralentissement économique prononcé aux US se dissipera plus vite que les craintes autour des pays périphériques européens. Après avoir écarté le risque de faillite de la Grèce à court terme, les autorités européennes ont repoussé à la rentrée la décision concernant le nouveau plan d'aide. La visibilité restera donc probablement faible cet été et le risque de contagion aux autres pays paraît élevé", note UFG-LFP. "Nous privilégions ainsi un curseur de risque crédit modéré. Nous pondérons plus modérément les classes d'actifs High Yield et subordonnées, qui présentent de la valeur après leur récente correction mais qui seraient de nouveau impactées par une hausse de l'aversion au risque." "Sur les obligations convertibles portugaises aujourd'hui sous pression, nous maintenons notre principale exposition, l'obligation Parpublica/EDP 3,25% 2014. Cette position nous semble être préférable aux titres plus longs comme BES/EDP 3% 2015 ou Parpublica/Galp 5,25% 2017. Elle affiche un rendement de 15% au put de déc. 2012 et une subordination à l'Etat portugais que nous considérons comme faible. Le marché italien offre parfois la possibilité d'acheter des obligations bancaires sécurisées au même spread que des titres senior non sécurisés. Nous poursuivons ce type d'arbitrages lorsqu'ils se présentent." AUT/ALO