(AOF / Funds) - "L'environnement international semble jouer, depuis quelque temps déjà, avec les nerfs des investisseurs. Que ce soit la crise grecque et le danger de propagation à d'autres pays de la zone euro, la reprise américaine moins robuste que prévu ou les tensions inflationnistes dans certains pays émergents, tout concourt en effet, depuis le début de l'année, à des performances décevantes des marchés actions. Il est en revanche une classe d'actifs qui a réussi à surnager dans cet océan hostile : celle des obligations, qu'elles soient convertibles ou à taux fixe", note Métropole Gestion. "Métropole Corporate Bonds est investi, comme son nom l'indique, dans la catégorie obligataire la moins vulnérable, celle qui a bénéficié de la formidable amélioration de la situation bilantielle des entreprises. A la différence des Etats, les entreprises se sont en effet massivement désendettées et leurs rendements obligataires ont accompagné ceux des Bunds à la baisse, même si les marges se sont légèrement tendues (à 218 bps sur les BBB à cinq ans)." "En d'autres termes, les obligations privées ont été les seconds meilleurs véhicules de performance obligataire derrière les Bunds et, il va sans dire, loin devant les obligations souveraines périphériques. Le potentiel de baisse de la marge par rapport aux Bunds reste cependant intact dans la mesure où, d'une part, celle-ci avait déjà baissé récemment à 170 bps, mais aussi et surtout dans la mesure où elle avait connu un plus bas historique de 60 bps. Rappelons que le fonds a aussi la faculté d'investir en obligations souveraines dans le cas où la marge retomberait à ses plus bas. Autant de possibilités de surperformance." "Métropole Convertibles a lui aussi affiché une performance positive. L'une des techniques fréquemment utilisées par le fonds est le recours à l'arbitrage systématique entre deux catégories de convertibles, les obligations convertibles physiques (OCP) d'une part et les obligations convertibles reconstituées ou synthétiques (OCS) d'autre part (association par nos soins de cash ou d'obligations à taux fixe à des options listées sur sous-jacents favoris), en fonction de la valeur relative des OCP par rapport aux options." "Les OCP, majoritaires à 60% dans le fonds au début de l'année, se sont renchéries lors de la baisse du marché actions, en bénéficiant de la baisse des rendements obligataires privés ainsi que d'un certain effet rareté dû à un manque notoire de nouvelles émissions. Elles ont ainsi constitué un rempart à la baisse. Par ailleurs, la baisse du marché a entraîné une sous-valorisation des options listées, souvent sur les mêmes sous-jacents que les OCP. Le fonds a donc procédé à un arbitrage stratégique, réduisant la part des OCP à 35% et augmentant celle des OCS à 65%." "Le recours aux options permettant en outre un contrôle plus pointu de la sensibilité actions, le fonds s'est, par là-même, donné les moyens d'une surperformance future, d'une part en achetant des instruments moins chers, d'autre part en augmentant la sensibilité du portefeuille. La recherche systématique de la sous-valorisation, si propre à notre gestion actions, s'étend aussi à la gestion obligations, avec des profils de performance similaires." AUT/ALO