(AOF) - Sequana a réalisé au premier semestre 2010 un résultat net pratiquement multiplié par 6 à 35 millions d'euros à la faveur de l'amélioration du résultat financier et d'éléments exceptionnels (essentiellement la plus value de cession des activités Fournitures de bureau d'Antalis). Mais l'excédent brut d'exploitation du fabricant et distributeur de papiers a atteint 87 millions d'euros, en baisse de 21%, pénalisé par la hausse des matières premières et de l'énergie. De son côté, la marge opérationnelle courante a reculé de 0,2 point à 3,5% du chiffre d'affaires. Le chiffre d'affaires a progressé de 1,3% à 2,01 milliards d'euros. Les hausses de prix de vente passées en 2010 ont permis de compenser la baisse marquée des volumes au cours du premier semestre. Après un premier semestre difficile, le groupe anticipe une amélioration progressive des conditions de marché. Au second semestre, il attend une demande en moindre retrait, avec une base de comparaison plus favorable, et une détente du prix des matières premières, notamment de la pâte à papier dont les premières baisses de prix sont attendues dès le début du second semestre. Compte tenu des augmentations des prix de vente annoncées au second semestre et des mesures de réduction des coûts fixes déjà engagées, Antalis devrait ainsi continuer à améliorer ses performances et Arjowiggins redresser son résultat sur le second semestre. Dans ce contexte, Sequana prévoit de réaliser en 2011 une performance opérationnelle (excédent Brut d'exploitation) proche de celle de 2010. En avril dernier, le groupe estimait encore pouvoir réaliser sur l'ensemble de l'année 2011 une performance opérationnelle supérieure à celle de 2010. Néanmoins Sequana avait prévenu que l'extrême volatilité des coûts des matières premières, notamment de la pâte à papier et du coton, ainsi que des devises, rendait toute prévision délicate.
Les points forts de la valeur
- Le papetier possède un portefeuille de marques mondialement renommées, comme Arches, Canson, Conqueror, Maine gloss, Rives. - Sequana se recentre progressivement sur les activités de distribution (Antalis). Cette filiale est le leader européen et le quatrième groupe au niveau mondial. Le Groupe déploie un plan de transformation en vue de faire évoluer Antalis d'un statut de grossiste à un statut de distributeur spécialisé pour améliorer sa rentabilité. - Les restructurations et les fermetures d'actifs déficitaires ont été réalisées. La cession des activités non stratégiques se poursuit. - La division sécurité d'Arjowiggins (branche production) reste dans le giron du groupe et devrait contribuer au redressement des comptes. - Sequana a réagi à la flambée du prix de la pâte en engageant une politique de hausse des prix de vente dans la production et la distribution. - Le groupe a réussi à redresser ses comptes en 2009 malgré la crise du secteur et a repris la distribution d'un dividende.
Les points faibles de la valeur
- Devenu, depuis juillet 2007 un groupe purement papetier, son profil est désormais très cyclique. - Les pressions sur les prix de vente peuvent affecter les résultats du groupe. - Le contexte de surcapacités persistantes dans les papiers couchés a un impact sur le bénéfice. - La demande reste molle dans les produits basiques et la visibilité très faible sur les produits plus techniques. - Le nouveau positionnement du groupe n'a pas encore fait ses preuves. Antalis, la filiale distribution, a une rentabilité inférieure aux autres meilleurs acteurs du secteur.
Comment suivre la valeur
- La valeur a intégré le SBF 120 le 20 septembre 2010. - Les résultats du groupe dépendent de hausses des coûts des matières premières, notamment de la pâte à papier, et de l'énergie. - Les surcapacités des papiers couchés sont à surveiller. - Le groupe souhaite se renforcer en matière de packaging et de communication visuelle, des segments complémentaires de ses activités de distribution actuelles. - Le groupe a pour objectif d'améliorer la rentabilité d'Antalis dès cette année pour la rapprocher des meilleurs groupes du secteur (entre 5% et 7%, contre 3,2% actuellement). - La famille Agnelli, qui détient encore 26,77% de Sequana, via sa holding Ifil Investissements, pourrait avoir vocation à se retirer du capital. Le pacte d'actionnaires avec Daniel Lebard, le directeur général, a toutefois été renouvelé en juillet 2010 pour une durée d'un an. FTB/ACT/