(AOF / Funds) - "Durant la fuite vers la qualité cet été, les obligations allemandes se sont renchéries grâce une forte demande des investisseurs. Les Bunds se sont le plus renchéris, suivis des KfW sur le marché des agences. Les Pfandbriefs se sont légèrement dépréciés, mais les spreads contre les autres classes d'actifs allemandes se maintiennent à des plus hauts historiques. Contrairement aux autres marchés des covered bonds, les Pfandbriefs ne souffrent pas d'émissions. Le marché se rétrécit à cause de changements structurels", note SG Cross Asset Research. "Les [-103]ffentliche Pfandbriefs sont attractifs vu la prédominance des obligations publiques allemandes au sein des portefeuilles d'actifs sous-jacents." "Nous conseillons d'acheter l'Eurohypo 2% févr. 2013 contre le KfW 3,875% juill. 2013 (un exemple de Pfandbrief public). Le portefeuille de garantie des obligations Eurohypo se compose à quasiment 70% d'actifs publics allemands, dont 55% de dettes directes ou indirectes vis-à-vis des Lands allemands. Par pays et hors Allemagne, le portefeuille se compose principalement de titres autrichiens (5,4%), américains (3,4%), suisses (2,8%), italiens (2,7%) et espagnols (2,4%). Eurohypo est noté Aaa/AAA/AAA par Moody's, S&P et Fitch respectivement." AUT/ALO