(AOF / Funds) - "Les détenteurs de GGBs vont devoir faire connaitre à leur régulateur national quelle option ils ont choisie d'ici vendredi 17h00. On ne revient pas ici sur le détail des options entre lesquelles il est possible de panacher à loisir. On synthétise les avantages de chacune des options en fonction des hypothèses (défaut ou non) et de la comptabilisation des titres actuels (Markt to market ou Loan to Maturity)", avancent Jean-François Robin et Cyril Regnat de Natixis. "Si l'investisseur anticipe un défaut de la Grèce, l'option 1 : décote la plus faible en cas de défaut et couverture de 100% du nominal via les achats de AAA du Trust ; option 3 : les prix des nouveaux 30 ans GGB sous cette option sont plus élevés avec une part plus importante de coupons dont la valeur actualisée dépend de l'évolution des taux grecs. Décote plus importante vis-à-vis des titres obtenus dans le cadre de l'option 1 en cas de forte augmentation des rendements grecs ; option 4 : protection fournie par les collatéraux est capée à 40% ; option 2 : risque que le défaut intervienne avant la date du roll donc la perte sur le principal dépend directement du taux de Recovery. En effet si le défaut avait lieu avant la date d'engagement (ie le 1er du trimestre précédant l'arrivée à maturité du titre), l'investisseur ne pourrait bénéficier de la protection du principal issu des achats de AAA." "Si l'investisseur n'anticipe pas un défaut de la Grèce, la meilleure option est l'option 4 : coupon le plus élevé, exposition supérieure au risque grec ; option 3 : la perte en capital liée au discount de 20% est largement compensée par le coupon plus élevé du titre (2% au-dessus de l'option 1). Les nouveaux GGB sous cette option sont plus sensibles à l'évolution des rendements grecs ; option 2 : coupon plus élevé que l'option 1. Taux actuariel fixé à 9% mais la valeur dépend du prix actualisé du principal AAA qui sera plus faible dans un scénario où la Grèce s'en sort bien. L'investisseur pourrait alors béneficier de coupons forward plus élevés élevés au moment de l'échange qu'en octobre prochain, date à laquelle devrait avoir lieu l'échange ou l'engagement de roll." "Pour les investisseurs en Loan To Maturity, privilégier les options 1 et 2 car absence de discount de 20% : surtout la 1 si defaut ou approche prudente. Investisseurs en Mark to market, l'option 1 semble plus intéressante que l'option 3 car les GGB de la première option sont moins sensibles à la volatilité. Plus la maturité des titres est longue plus il faut aller sur les options 1,3,4, l'option 2 étant réservée aux titres courts." "Mark to market avec des titres courts : l'option 2 semble la plus attractive en ce qu'elle permet d'engranger la convergence vers le pair mais elle a perdu de l'intérêt récemment car les titres très courts ont énormément souffert dernièrement. Si on considère possible un risque de défaut avant la date d'engagement qui ferait perdre toute le gain espéré vers le pair on peut lui préférer de nouveau l'option 1." "Nous privilégions l'option 1 et en 2e choix dorénavant plutôt l'option 4. L'option du roll over qui semblait intéressante notamment pour les titres courts apparait moins attractive avec la forte dégradation récente des mark to markets des titres. L'option 3 est à privilégier pour ceux qui voudraient miser sur un scénario idyllique de résolution de la crise grecque sur lequel il ne faut pas trop miser selon nous." AUT/ALO