(AOF / Funds) - "Avec une conjoncture économique en nette décélération et moins lisible, nous réduisons nos risques en portefeuilles. Nos paris sont calibrés de façon plus mesurée, à l'aune du contexte global de hausse de la volatilité. Les axes principaux sont : des titres du secteur bancaire, principalement des pays core et à court terme, une position sur les pays périphériques de maturité n'excédant pas 2013, des titres indexés sur l'inflation dont une partie porte sur la dette italienne, une position vendeuse sur les taux allemands à 2 ans", note la lettre de septembre sur les taux d'UFG-LFP. "Du fait des corrélations entre les stratégies et d'une sous-exposition sur les valeurs refuges (Bund), la sensibilité globale des portefeuilles sera réduite." "Lors de son discours du 4 août, le président de la BCE s'est montré plus prudent sur les perspectives économiques, tout en indiquant la poursuite d'un risque à la hausse de l'inflation. Le biais haussier de la BCE, sur ses taux directeurs, apparaissait donc moins marqué mais encore présent. Au vu de la faiblesse des données macro-économiques depuis le début août, et la réévaluation des perspectives d'inflation par les économistes de la BCE attendue mi-septembre, nous ne voyons plus de hausse de taux d'ici à la fin 2011 et de notre point de vue, seule une forte révision à la baisse des prévisions d'inflation pour 2012 signalerait que la BCE n'envisage plus de poursuivre sa normalisation des taux." "Les marchés financiers sont allés quant à eux beaucoup plus loin, anticipant désormais une baisse au cours du premier trimestre 2012. De notre point de vue, elle est loin d'être acquise, du fait d'une farouche volonté de la part de la BCE de normaliser la politique monétaire. Si les divergences économiques entre les pays de la zone euro peuvent bien entendu s'accentuer et mettre à mal cette aspiration, le principe de séparation des actions de la BCE devrait lui permettre de répondre à ce dilemme, les mesures exceptionnelles sur la liquidité pouvant être durablement reconduites." AUT/ALO