(AOF / Funds) - "La Fed va donc s'embarquer dans une troisième vague de Quantitative Easing mais, à la différence des précédentes, celle-ci ne devrait pas déboucher par une nouvelle augmentation de la taille de son bilan dont la taille a triplé en trois ans (de 900 à 2.850 milliards de dollars). En effet, la banque centrale, en plus du réinvestissement en MBS des tombées de son portefeuille de Treasuries, va remplacer 400 milliards de titres courts par des Treasuries de maturité longue supérieures à 6 ans", note Cyril Regnat de Natixis. "La Fed compte donc se séparer de 75% de ses Treasuries courtes dont le stock approche 520 milliards (par value)." "Concernant les titres achetés, la Fed de New York a détaillé les maturités concernées, avec sans surprise, une forte proportion de Treasury Bonds. Ainsi, la Fed achètera plus de 100 milliards de dollars les segments 6-8 ans, 8-10 ans et 20-30 ans mais seulement 16 milliards sur la zone 10-20 ans (ceci s'explique par le stock moins important de Treasuries sur cette zone). En termes relatifs, les achats sur les buckets 8-10 ans et 20-30 ans paraissent particulièrement volumineux, représentant plus de 20% des stocks disponibles sur le marché secondaire." "Au total, la Fed achètera donc 132 milliards de Treasuries de maturité 10-30 ans contre seulement 36 milliards dans le cadre du QE2. Si le volume de titres achetés sur les maturités longues est conséquent par rapport au stock disponible, le constat est encore plus frappant si l'on tient compte des volumes émis par le Trésor." "Malgré une probable réduction du déficit budgétaire, le Trésor US sera certainement dans l'obligation d'émettre un volume de Treasuries équivalent à celui de cette année, soit 2.100 milliards de dollars. En effet, outre l'intégration du plan de relance qui sera négocié en fin d'année, c'est surtout l'augmentation des remboursements (de 700 à 1.000 milliards) qui maintiendra le programme sur les niveaux actuels (présence de risques haussiers)." "En faisant l'hypothèse que la stratégie d'émissions du Trésor US reste inchangée (vraisemblablement pas le cas puisque le Trésor a indiqué qu'il souhaitait augmenter la duration moyenne de la dette), on peut ainsi calculer plus facilement l'impact du QE3 sur l'offre de Treasuries. Alors que les rachats, dans le cadre du QE2, étaient proportionnellement plus importants sur la zone 7-10 ans, nous remarquons que l'impact sera principalement concentré sur la zone 30 ans sur le nouveau programme." "Les rachats de T-Bonds de la Fed réduiront l'offre sur ce segment de 80%. A l'inverse, nous aurons un surcroit d'offre sur les maturités courtes. La Fed se débarrassera de 75% de ses titres 2 ans et 3 ans soit des volumes de 150 milliards et 85 milliards. On retrouvera donc des volumes d'émissions similaires à ceux de 2010 sur ces maturités. Compte tenu de l'environnement macroéconomique, du niveau d'aversion au risque sur les marchés financiers et de la crise européenne, ces volumes seront facilement absorbés par les investisseurs." "En termes d'impact sur la courbe Treasuries, le marché a d'ores et déjà intégré une bonne partie de ce QE3. En effet, en l'espace de quatre jours, la pente 5-30 ans a perdu 40pb, passant de 240pb à 200pb. Le swap spread 30 ans US est quant à lui passé de -40pb à -23pb depuis la mi-août mais reste particulièrement bon marché face aux spreads plus courts, notamment la zone 5-7 ans (de 25 à 28pb)." AUT/ALO