(AOF / Funds) - "Rexel, Wendel et Saint Gobain, toutes trois du secteur de la construction, constituent les lignes qui ont ce trimestre la contribution la plus négative à la performance. La réduction de notre ligne en Wendel dans de bonnes conditions au début de l'été a permis de réduire l'impact négatif de la chute du titre, Wendel ayant été la ligne la plus importante au début du trimestre", notent les gérants du FCP Moneta Micro Entreprises. "Nous n'avons en revanche pas été aussi efficaces sur le titre Rexel, dont la contribution à la performance est la plus négative du trimestre, après avoir, il est vrai, largement fait progresser la valeur de MME depuis la constitution de la ligne en mai 2009. Total et Casino sont les deux contributions positives du trimestre. Nous avons initié une ligne en Total dans un récent creux de marché jugeant que ce support était préférable à des liquidités. Nous avons aussi ré-initié une ligne en Casino après sa cession dans de bonnes conditions au trimestre précédent." "La principale évolution est la sortie de Wendel des dix premières lignes du portefeuille. Nous avons significativement réduit la ligne, de 5,4% du portefeuille à 2% aujourd'hui, pour partie dans de très bonnes conditions en tout début d'été alors que nous percevions que le cours du titre n'avait pas encore répercuté le risque de dégradation de l'environnement et traitait avec une décote réduite, puis par la suite pour réduire notre exposition globale au secteur de la construction. Les sorties de Naturex, Saint Gobain et de Club Méditerranée sont liés à des ajustements à la marge." "L'entrée dans la liste de Legrand est due à des achats récents, tout comme celle de Total commentée plus haut. L'apparition de Sanofi résulte de la très bonne tenue du cours de cette position présente de plus longue date dans le portefeuille. Celle d'Eurotunnel est la conséquence de la conversion de bons de souscription en actions sans pour autant modifier le poids économique de la ligne dans le portefeuille." "Dans un contexte de marché particulièrement incertain, nous avons jugé prudent d'augmenter la part des valeurs très liquides. Cet ajustement a été fait sans réel coût pour la performance, les petites et moyennes valeurs ayant jusqu'à présent baissé comme les plus grandes, alors qu'il leur arrive souvent d'amplifier les mouvements de marché. Nous nous sommes cependant déjà sélectivement renforcés sur des petites valeurs qui baissaient exagérément peut-être à cause de vendeurs pressés. MME a les moyens de saisir d'autres opportunités de ce type." "L'encours du FCP s'élève à 142 millions d'euros en fin de trimestre, en baisse de 24% par rapport aux 187 millions d'euros du début de trimestre. La décollecte n'a concerné que 1,2% de l'encours qui chute surtout du fait de la baisse de la valeur de la part. MME est fermé depuis le 24 juillet 2009, date à laquelle le FCP a franchi à la hausse la barre de 120 millions d'euros d'encours. Il ré-ouvrira aux souscriptions lorsque son encours franchira à la baisse le niveau de 90 millions d'euros." "Le portefeuille est constitué de 84 lignes, soit une de moins qu'au début du trimestre : neuf lignes sont sorties (6,6% du portefeuille au début du trimestre) ; huit lignes sont nouvelles (6,8% du portefeuille), Total, Gerresheimer, Casino et Dia étant les plus importantes. Le nombre de lignes en portefeuille est élevé dans l'absolu mais la valeur moyenne d'une ligne de 1,7 millions d'euros reste dans nos normes habituelles. Il nous faut arbitrer entre concentration sur nos convictions et capacité à gérer des titres parfois peu liquides." "La trésorerie représente 5% en fin de trimestre. Nous avons placé dans cette rubrique les titres Delachaux qui font l'objet d'une OPAS déposée à l'AMF. La partie non-française s'établit à 8% sur huit lignes (deux allemandes, une anglaise, une belge, deux espagnoles, une italienne, une luxembourgeoise). Les vingt lignes les plus importantes représentent 56% du portefeuille (autant qu'au début de l'année). Un portefeuille concentré est une constante de notre gestion : nous voulons en effet que le portefeuille soit articulé autour de ce que nous pensons être nos meilleures idées, du moins quand la liquidité des titres le permet." "Le portefeuille investi peut s'analyser en trois parties : 52% de Small Caps (56% au début du trimestre), dont les sociétés appartiennent au Cac Small ou qui, bien que petites, n'appartiennent pas à cet indice du fait d'un flottant insuffisant ; 24% de Mid Caps (contre 29%), définies comme appartenant au Cac Mid 60 ; 19% de Large Caps (contre 14%). Nous avons continué à augmenter le poids des Large Caps. Avec les liquidités, elles représentent ensemble 23% de MME contre 15% au début du trimestre." AUT/ALO