(AOF / Funds) - "L'Allemagne viendra demain sur le primaire pour abonder son benchmark 10 ans, le Bund 2,25% 9/21 pour un montant de 5 milliards d'euros, mais ce seront les adjudications espagnoles et surtout françaises qui seront attendues. En effet, les pressions s'accroissent progressivement sur la France avec un spread OAT-Bund 10 ans qui dépasse dorénavant le seuil des 100pb. Ces dernières ont été accentuées par Moody's qui, tout en maintenant à stable son outlook sur la dette française, a mis en garde le pays, confirmant un peu plus le caractère pro-cyclique des agences dans cette crise", note Natixis. "Moody's a notamment souligné le manque de marge de manoeuvre de la France au niveau budgétaire pour soutenir ses banques ou d'autres pays européens. Pour tenir compte des décisions à venir, en termes de recapitalisations bancaires notamment, l'agence de notation a indiqué qu'elle pourrait revoir son outlook sur le pays sur les trois prochains mois." "François Baroin, le ministre des Finances français, a indiqué que le pays fera tout pour garder son AAA, ce qui confirme le caractère inconditionnel de l'objectif de déficit de 4,5% pour l'année prochaine et implique mécaniquement un moindre (voire l'absence) engagement de l'Etat dans les plans d'aide à venir. Concernant la croissance 2012, le Ministre a avoué que l'objectif de 1,75% donné par le gouvernement était certainement trop élevé." "Les conséquences d'un downgrading par les trois agences, que nous n'anticipons pas, seraient désastreuses pour le pays mais aussi pour la zone euro. La France, qui représente 20% des garanties de l'EFSF soit 159 milliards sur un total de 780 milliards, ferait certainement perdre à la facilité son propre AAA ce qui mettrait à mal son attrait sur les marchés en tant qu'émetteur et donc son efficacité. Le AAA de la France est sans aucun doute too big to fail, du moins tant que nous sommes en régime de crise." "C'est donc dans un climat particulièrement tendu que l'AFT abondera quatre lignes de papiers courts ce jeudi pour un montant compris entre 6,5 et 7,5 milliards (et de 1,2 à 1,6 milliard d'indexées), ce qui portera à 98% le niveau de complétude de son programme de financement 2011. Les quatre BTAN concernés par les adjudications seront les BTAN 2% 9/13, 3% 7/14, 2% 7/15 et 2,5% 7/16 avec un volume principalement concentré sur le 9/13 et 7/16 dont les encours sont nettement plus faibles (10,7 milliards et 12 milliards contre plus de 20 milliards pour les autres)." "Les quatre titres sont très attractifs en termes de valorisation avec des Zscores d'ASW supérieurs à trois et des spreads contre Bund allant de 69pb pour le 9/13 à 103pb pour le 7/16. En termes de risque, la souche la plus exposée est le BTAN 7/16 puisque l'appréciation du risque souverain se retranscrit habituellement par une pentification des courbes de taux (ce qui est la cas pour la courbe FR depuis deux semaines avec un spread 2-5 ans qui est passé de 70pb à 90pb)." AUT/ALO