(AOF) - Eutelsat a réalisé au premier semestre, clos fin décembre, un résultat net part du groupe de 156,8 millions d'euros, en recul de 10,1%, et un Ebitda de 478,5 millions d'euros, en augmentation de 3,4%. La marge d'Ebitda de l'opérateur de satellites s'est élevée à 79,4%, en repli d'un point. Le chiffre d'affaires, a, lui progressé de 4,6% à 602,4 millions d'euros. Hors revenus non récurrents, la croissance s'est élevée à 4,5%. En progression de près de 10% par rapport au 31 décembre 2010, le carnet de commandes s'est établi à un niveau record de 5,339 milliards d'euros au 31 décembre 2011. Sur la base des revenus de l'exercice 2010-2011, il représente l'équivalent de près de 4,6 années de chiffre d'affaires. Le groupe a confirmé sa volonté d'associer ses actionnaires aux fruits de la croissance avec la distribution chaque année d'un montant compris entre 50% et 75% de son résultat net attribuable au groupe au cours des trois exercices de 2011-2012 à 2013-2014. L'opérateur de satellites a confirmé ses objectifs. Eutelsat prévoit un chiffre d'affaires supérieur à 1,235 milliard d'euros pour l'exercice 2011-2012, avec une accélération de la croissance sur les deux années suivantes permettant de réaliser une croissance annuelle pondérée moyenne du chiffre d'affaires supérieure à 7% sur la période de trois ans jusqu'au 30 juin 2014. A propos de ses prévisions pour cette année, le groupe souligne " que cet objectif est ambitieux, compte tenu à la fois de l'environnement concurrentiel actuel sur certaines régions et d'un décalage partiel du déploiement des services de KA-SAT ". Il vise par ailleurs une marge d'Ebitda supérieure à 77% pour chacun des trois exercices d'ici juin 2014, avec un Ebitda supérieur à 955 millions d'euros pour l'exercice 2011-2012.
EBITDA : L'EBITDA (Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization) est un concept anglo-saxon, proche conceptuellement de l'EBE français : Excédent Brut d'Exploitation. Il désigne le solde entre les produits et les charges d'exploitation, mais ne prend pas en compte les amortissements et les provisions.
Les points forts de la valeur
- La visibilité de l'activité est forte : Eutelsat passe des contrats à long terme avec ses clients, notamment pour la diffusion de chaînes de télévision ; - L'opérateur de satellites bénéficie de l'explosion du nombre de chaînes diffusées par satellite dans le monde. Les applications vidéo représentent désormais plus de 70% des recettes du groupe ; - Les groupes de télévision changent rarement d'opérateur de satellites en raison du coût de réorientation des antennes paraboliques des clients vers une nouvelle position orbitale ; - Le potentiel de révision haussière du consensus de résultats n'est pas épuisé sur le titre, notamment avec la mise en service, début juin 2011, du satellite Ka-Sat: la bande Ka (défense, téléphonie mobile, entreprises) recèle d'importants débouchés ; - Sur les trois exercices à venir, la croissance moyenne d'Eutelsat devrait rester près de 2 fois supérieure à celle de son concurrent SES. Le risque opérationnel est par ailleurs moins élevé que celui de SES avec nettement moins de lancement de satellites prévus dans les prochains mois ; - Le groupe a la capacité de faire passer des augmentations de tarifs lors des renouvellements de contrat ; - Les marchés émergents d'Europe Centrale, des Balkans et de la Russie, sont parmi les zones les plus dynamiques à l'échelle mondiale dans la vidéo. Eutelsat bénéficie également du dynamisme de croissance des marchés d'Afrique et du Moyen-Orient ; - La télévision 3D et le très haut débit par satellite offrent des perspectives très encourageantes pour les opérateurs satellites. Ces technologies nécessitent davantage de capacités satellitaires.
Les points faibles de la valeur
- Un des principaux risques que court l'opérateur est technologique. En effet, un changement radical de technologie pourrait affecter la demande en capacité satellitaire ; - Les opérateurs satellites doivent actuellement faire face à une offre sur le marché des lanceurs pour satellites commerciaux inférieure à la demande ; - Le titre évolue à ses plus hauts historiques et se paie près de 20 fois ses prévisions 2011 : c'est le prix à payer pour la visibilité sur la croissance du groupe.
Comment suivre la valeur
- Eutelsat bénéfice d'un statut défensif dans son secteur. Son modèle économique lui a permis de bien traverser la crise ; - La société distribue entre 50% et 75% de son résultat net aux actionnaires. La discipline du management en termes d'acquisition plaide pour un retour de liquidités accru aux actionnaires ; - L'industrie consomme beaucoup de capitaux au départ, mais les dépenses opérationnelles sont ensuite limitées. Une fois lancé, un satellite est utilisable pendant quinze ans ; - L'opérateur réfléchit à un développement en Asie ; - La participation de 31,4% d'Abertis au capital d'Eutelsat est à suivre. L'évolution du tour de table du groupe espagnol pourrait l'inciter à céder ses parts.
Communication - Medias
La télévision connectée, qui va notamment faciliter l'accès des programmes en différé grâce à un accès à Internet, va sensiblement modifier le paysage audiovisuel français. Aux Etats-Unis, des services comme Netflix ou Hulu proposent leur catalogue sur les téléviseurs comme sur les PC. Le succès du modèle Netflix est à l'origine du déclin des câblo-opérateurs, qui offrent des bouquets de chaînes payantes. Netflix est également présent au Canada et en Amérique latine. Il devrait intervenir en Europe dès 2012, le Royaume-Uni étant le premier marché visé. Certains tentent de prendre les devants. CanalSat a récemment présenté un moteur de recherche, baptisé "Eureka", qui propose une offre de programmes correspondant aux goûts de chaque foyer abonné. L'ambition est de guider l'abonné dans ses choix face à une offre très abondante. De même, AB Groupe se lance dans la télévision connectée à travers sa chaîne Mangas, qui a conclu un partenariat avec le constructeur Samsung. Cette nouvelle offre sera lancée début octobre. FTB/ACT/