(AOF) - Virbac a réalisé en 2011 un résultat net part du groupe en repli de 9,3% à 83,5 millions d'euros, pénalisé par une base de comparaison défavorable. L'exercice 2010 du laboratoire vétérinaire avait enregistré un profit exceptionnel de 11,8 millions lié à l'acquisition réalisée en Australie. Le résultat opérationnel courant a enregistré une progression de 10,4% à 85,7 millions, soit une amélioration de 0,2 point du taux de rentabilité opérationnelle qui s'établit à 13,8%. Le chiffre d'affaires a augmenté de 8,8% à 623,1 millions, dont 8,7% de croissance organique. Les deux segments du marché ont contribué à cette performance, avec une croissance organique de 8,9% de l'activité en animaux de compagnie et de 11,1% en animaux d'élevage, tandis que les activités non stratégiques et à faible marge (façonnages industriels, appels d'offre rage) ont régressé. La croissance supplémentaire apportée par les récentes acquisitions (Colombie en 2011 et effet année pleine de l'acquisition australienne en 2010) a été compensée par l'affaiblissement de plusieurs devises contre l'euro. Sur le plan financier, Virbac bénéficie d'une structure financière très solide avec un ratio d'endettement sur fonds propres inférieur à 23%. Avec les lancements de nouveaux produits en préparation aux Etats-Unis, l'introduction de CaniLeish en Espagne, en Grèce et en Italie et le potentiel de croissance des pays émergents, une croissance de 7 à 9% peut être attendue pour l'exercice 2012, avec une hausse des résultats. Hors dépenses de Recherche et Développement, le taux de rentabilité opérationnelle devrait à nouveau s'améliorer; en revanche l'investissement R&D devrait continuer de croître à un rythme plus rapide que le chiffre d'affaires. Virbat proposera à la prochaine assemblée générale la distribution d'un dividende de 1,75 euro par action, contre 1,50 euro l'an dernier.
Les points forts de la valeur
- Sur un marché mondial dominé par les divisions santé animale des plus grands laboratoires mondiaux (Pfizer, Intervet, et Merial détiennent à eux trois près de 50% du marché), Virbac défend une position de " pure player " offensif ; - Virbac est une société internationale avec une présence commerciale dans plus de 100 pays et plus de 80 % de son chiffre d'affaires réalisé à l'international, dont 20% dans les pays émergents ; - Exclusivement dédié à la santé animale, Virbac est, de par sa taille et son positionnement, en mesure d'adapter très rapidement sa stratégie commerciale aux besoins du marché ; - Le marché du médicament vétérinaire présente une croissance structurelle, basée aussi bien sur le dynamisme du marché des animaux de production, lié à la demande croissante en protéines animales, que sur celui du marché des animaux de compagnie, lié au renforcement du lien animal-homme et à l'augmentation de la médicalisation dans les pays développés ou dans ceux en voie de développement avec une croissance du pouvoir économique ; - Virbac a une forte capacité d'innovation. Les nouveaux produits représentent environ 15 % du chiffre d'affaires annuel. Virbac occupe également des positions très compétitives sur de nouveaux marchés à fort potentiel comme l'hygiène de la peau, les soins bucco-dentaires, la gériatrie et l'identification électronique ; - Virbac dispose d'une surface financière importante pour réaliser de la croissance externe ; - Virbac est une entreprise familiale (la famille Dick contrôle le capital) et bénéficie d'une forte culture d'entreprise. Elle a été fondée en 1968 par un vétérinaire.
Les points faibles de la valeur
- Huitième laboratoire vétérinaire mondial, Virbac n'a pas la taille critique face aux mastodontes du secteur. Le groupe doit poursuivre son développement par croissance externe, notamment dans le segment des " animaux de production " où il se situe au dixième rang mondial ; - Les prévisions du groupe sont souvent jugées trop conservatrices ; - Le secteur est confronté à une réglementation toujours plus contraignante ; - Le capital étant contrôlé par la famille Dick, l'attrait spéculatif est limité ; - Le rendement de la valeur est très faible.
Comment suivre la valeur
- Virbac est considérée comme une valeur " défensive ". Elle résiste d'ailleurs très bien depuis début 2011 à la nouvelle débâcle des marchés boursiers ; - Le principal comparatif boursier de Virbac est Vetoquinol ; - La santé animale est à nouveau un domaine d'activité stratégique pour les laboratoires pharmaceutiques. C'est un relais de croissance dans le contexte de remise en cause du modèle des " blockbusters ". Ce regain d'intérêt se concrétise par une vague de fusions acquisitions ; - L'annonce d'une acquisition transformante serait un catalyseur en Bourse pour Virbac. Le projet de fusion entre Merial ou Intervet, et les cessions d'actifs qui s'en suivront pour satisfaire les autorités de la concurrence, reste à suivre. Il a pour le moment échoué.
Pharmacie - Santé
Moody's juge que les perspectives du secteur pharmaceutique mondial sont négatives. L'agence de notation tient compte des prochaines expirations de brevets sur des produits phares et d'un portefeuille de développement actuel limité. Elle estime que la croissance des résultats des grands groupes devrait continuer à décliner en 2011. La pression sur les résultats se fera sentir davantage en 2012. Le marché demeure toutefois largement profitable et peu endetté. Les notes de crédit des acteurs de la pharmacie sont donc généralement meilleures que dans d'autres secteurs. En France, suite au scandale du Médiator (commercialisé par Servier), la réglementation va être durcie. Un projet de réforme du médicament a été élaboré, destiné à offrir davantage de transparence sur les liens entre l'industrie pharmaceutique et les experts qui évaluent les médicaments. Certaines dispositions de ce projet sont remises en cause par le LEEM (groupement professionnel des entreprises du médicament), notamment les règles régissant la visite médicale et les conditions plus restrictives d'obtention des autorisations temporaires d'utilisation. FTB/ACT/