(AOF / Funds) - Les élections italiennes et l'absence de majorité claire au Sénat ont alimenté le retour de la volatilité et créé, comme attendu, des tensions sur les taux italiens et espagnols, souligne Gaëlle Malléjac, directrice de la gestion Taux de Groupama AM. Ces tensions sont néanmoins restées contenues, et ont constitué des opportunités d'achat pour les investisseurs (principalement domestiques). Il n'y a donc pas eu de renforcement du risque systémique en zone euro, en dépit de l'incertitude que constitue le paysage politique italien, observe la société de gestion. Les primes de risque se sont rapidement resserrées dans un second temps. Dans ce contexte, la dette espagnole a nettement surperformé la dette italienne (resserrement de plus de 60 points de base entre les deux pays depuis les élections), bénéficiant, en outre, d'un flux de nouvelles plutôt favorables, dont l'annonce par le gouvernement d'un déficit budgétaire au titre de 2012 de 6,7%, (soit bien en deçà de ce qui était anticipé par le marché). "Illustration que le risque systémique semble aujourd'hui écarté, merci M Draghi ! On assiste donc à un retour du risque spécifique !", souligne Groupama AM. "Il nous semble, néanmoins, que cette surperformance massive de l'Espagne, contre l'Italie en particulier, est allée trop vite et trop loin. Le taux 10 ans espagnol est maintenant très proche du taux 10 ans italien. Sur ces niveaux, la dette espagnole est beaucoup moins attractive et nous attendons un ré-écartement des taux entre les deux pays dans les semaines à venir", poursuit le gérant. Selon lui, au global, on assiste donc à une baisse généralisée des taux ces dernières semaines. Les dettes des pays core ont, quant à elles, plutôt bénéficié de la remontée des incertitudes en Italie. Le taux 10 ans allemand est de retour sur le bas de son canal. Groupama AM maintient son anticipation de remontée graduelle des taux des pays "core", d'autant que la conjoncture montre des signes d'amélioration outre Rhin. AUT/ALO