(AOF) - Pour la première émission obligataire de son histoire, Icade a placé auprès du marché deux emprunts largement sursouscrits: l'un pour 500 millions d'euros à 5 ans et 4 mois, avec une marge de 100 points de base au-dessus du taux de référence (soit un coupon de 2,25 %), et l'autre pour 300 millions d'euros à 10 ans avec une marge de 135 points de base (soit un coupon de 3,375 %). La société immobilière d'investissement cotée explique que cette émission lui permet de poursuivre la mise en oeuvre de sa politique financière. Celle-ci consiste principalement en une diversification de ses sources de financement, un allongement de la durée moyenne et un abaissement du coût moyen de sa dette.
Les points forts de la valeur
- Foncière spécialisée dans les activités de bureaux et centres commerciaux, " pure player " du tertiaire, qui pourrait devenir leader français après son OPE sur Silic et troisième européen (hors Royaume-Uni) avec un portefeuille immobilier estimé à plus de 10 milliards d'euros d'actifs (contre 6,8MdUSD fin 2012), centré sur les bureaux et les centres commerciaux ; - Rentabilité du tertiaire plus importante que les logements ; - De nouveau le leader du secteur Santé en France, segment assurant un cash flow récurrent avec un risque limité grâce à des baux longs ; - Validation, en juin 2013, par la cour d'appel de Paris, de la régularité de l'OPE sur Silic ; - Valorisation boursière inférieure à celle de ses concurrents.
Les points faibles de la valeur
- Rumeurs récurrentes sur un changement des modalités de l'offre ; - Dépréciation sur la valeur de la Tour EQHO ; - Recul, début 2013, des revenus de promotion immobilière, dû aux intempéries et à l'attentisme lié aux incertitudes réglementaires.
Comment suivre la valeur
- Forte corrélation boursière avec le niveau des taux d'intérêt, le climat des affaires et l'environnement réglementaire ; - Impact du dispositif Duflot : simplification des procédures de déclaration administrative et des contentieux des permis de construire et incitation à investir dans les actifs immobiliers pour les assureurs-vie, à partir de 2014 ; - Evolution de l'actif net réévalué ou ANR, donnée-clé du secteur foncier en Bourse, à comparer au cours de Bourse ; - Evolution du taux de vacance des immeubles, indicateur du marché immobilier, de la vitesse de commercialisation des logements et des stocks; - Effet décalé de plusieurs trimestres des reprises des commandes dans les comptes (modèle de Vente en l'Etat Futur d'Achèvement- VEFA -) ; - Evolution de la filiale Icade Santé, détenue à 57 % après l'entrée, en mai 2013, d'un cinquième actionnaire institutionnel ; - Réussite à confirmer de l'intégration de Silic ; - Valeur défensive et non opéable, détenue à 56 % par la Caisse des Dépôts.
Immobilier
Les foncières ont de nombreux défis à relever même si, selon Standard & Poor's, leurs perspectives sont globalement stables sur les douze prochains mois. L'évolution de l'ANR (Actif Net Réévalué) de ces sociétés est menacée par plusieurs facteurs. Les taux d'intérêt " longs " ont légèrement progressé sur les marchés obligataires, ce qui renchérit leurs conditions de financement. De plus, les indices d'indexation calculés par l'Insee, qui déterminent un coefficient de hausse des loyers théorique, évoluent moins favorablement qu'il y a un an. En outre la pression fiscale croissante, qui surévalue les droits de mutation, pénalise leurs performances. Les SIIC (sociétés d'investissement dans l'immobilier cotées) sont redevenues vendeuses nettes d'actifs au deuxième trimestre 2013 selon l'Institut de l'épargne immobilière et foncière (IEIF). FTB/ACT/