(AOF) - Une erreur s'est glissée dans le titre de notre dépêche précédente. Il ne s'agit pas des résultats semestriels de CNP Assurances, mais des résultats sur les 9 premiers mois de l'année. CNP Assurances a publié un résultat net part du groupe sur 9 mois de 811 millions d'euros, en croissance de 3,6% et un résultat brut d'exploitation de 1,692 milliard d'euros, en hausse de 4,3%. Le chiffre d'affaires du premier assureur de personnes en France a, lui, atteint 20,5 milliards d'euros, en augmentation de 5,7%. Il a bénéficié de son dynamisme au Brésil, où les ventes ont bondi de 22,3% à périmètre et change constants à 2,24 milliards d'euros, et en Italie : +89% à 2,07 milliards d'euros. Sur cette même base, le chiffre d'affaires a en revanche baissé de 1,8% en France à 15,39 milliards d'euros. CNP Assurances précise que la baisse est concentrée sur le segment de l'épargne en euro, dont la collecte nette est de ce fait négative : -1,08 milliard d'euros sur les 9 premiers mois. Le taux de marge sur les affaires nouvelles a atteint 13,5 % sur les 9 premiers mois 2013 (11,6 % en 2012 sur 12 mois). Une affaire nouvelle correspond à un contrat réalisé auprès d'un nouvel assuré ou pour un nouveau risque auprès d'un assuré existant.
Les points forts de la valeur
- Leader français de l'assurance-vie des particuliers avec 20 % du marché, une position acquise grâce à l'accès à un vaste réseau de clientèle offert par l'accord de distribution avec les Caisses d'Epargne et la Banque Postale ; - Diversification à l'international (49% du produit net d'assurances en France, 40 % en Amérique latine et 11 % dans le reste du monde, essentiellement en Europe) ; - Transition de l'offre vers les produits de risques assurantiels - prévoyance, santé et assurance emprunteurs (leader sur l'assurance des prêts), aux marges plus élevées ; - Baisse du risque au bilan (baisse de l'exposition à la dette des pays périphériques de la zone euro, renforcement des fonds propres) ; - Bonne couverture de la marge de la solvabilité (298 % y compris les plus-values latentes, 170 % de marge " Solvabilité 2 ") ; - Accord de distribution jusqu'en 2021 avec le réseau bancaire du Brésilien Caixa Seguros sur un marché très dynamique (plus de 20 % du bénéfice net), seul vrai relais de croissance de l'assureur, comme en témoigne la hausse de 22 % des revenus semestriels 2013 ; - Valeur peu chère en Bourse.
Les points faibles de la valeur
- Visibilité faible sur le marché français (70 % du CA) où la collecte a reculé en 2012; - Concurrence très forte des produits d'épargne bancaires (Livrets A, LDD...) ; - Faible dynamique à moyen terme du marché de l'épargne (marchés financiers volatils, évolutions dans la fiscalité de l'épargne, maturité des contrats, accélération des départs à la retraite liés au " Papy Boom ", baisse de la consommation...); - Incertitudes sur la poursuite du succès des contrats d'assurance-vie en unités de compte en France et difficultés structurelles en Italie ; - Faible présence à l'International malgré le succès au Brésil. Incertitudes sur la pérennité des accords de distribution en Europe du Sud avec Barclays ; - Exposition à la crise chypriote par le biais de la filiale à 50,1 % CNP Laiki Insurance Holding qui a pesé sur la rentabilité nette du groupe en début d'année ; - Refus de la direction de donner des objectifs annuels, mal compris de certains investisseurs.
Comment suivre la valeur
- Revenus des assureurs fortement conditionnés par l'évolution des marchés financiers et des taux d'intérêt d'une part, par les tendances du marché de la retraite, de la santé et de l'épargne d'autre part ; - Risque lié à l'environnement législatif : réflexions en cours sur une obligation d'investir dans l'immobilier résidentiel qui serait imposée aux assureurs en contrepartie de l'avantage fiscal offert aux porteurs de contrats ; - Plan stratégique en quatre points : renforcement des partenariats Banques Populaires-Caisses d'épargne, déploiement des assurances emprunteurs et prévoyance, développement de la prévoyance collective auprès des TPE/PME, renforcement des parts de marché au Brésil ; - Obtention de contrats dans le financement des infrastructures, en partenariat avec Natixis ; - Intégration du brésilien Prévisul, dont CNP a acquis 70 % du capital en mars 2013 ; - Pacte d'actionnaires publics regroupant 77,6 % du capital : intérêt des minoritaires peu défendus.
Finance - Assurance
Au mois de juillet le secteur français de l'assurance-vie s'est bien redressé avec une collecte nette (différence entre les cotisations et les prestations) de 1,9 milliard d'euros. Sur les sept premiers mois de l'année, la collecte nette s'est élevée à 9,6 milliards d'euros. L'assurance-vie française avait précédemment subi un mois de juin marqué par une décollecte de 300 millions d'euros et une année 2012 exécrable (avec une décollecte nette de 3,6 milliards d'euros). Elle a profité de la baisse de rémunération de l'épargne réglementée (Livret A et LDD) et des livrets bancaires. En juillet la collecte nette du Livret A a chuté de 82% (sur un an), à 380 millions d'euros. Au niveau européen, Moody's constate que la majorité des plus grands assureurs européens ont réduit leur levier financier entre 2007 et 2012. Ils utilisent une partie de leur trésorerie excédentaire pour réduire leur endettement. Cette stratégie, plus conservatrice en termes de gestion du capital, résulte non seulement de l'incertitude économique en Europe continentale mais aussi de résultats inférieurs à leurs niveaux d'avant la crise. FTB/ACT/