Pronostiquant une "sous-performance" du dossier Sanofi Aventis en bourse, Bear Stearns détaille dans une note l'intérêt stratégique et financier d'un rapprochement putatif avec Bristol-Myers Squibb, opération sur laquelle le marché a déjà spéculé par le passé "peut être en raison du partenariat sur Plavix et à cause du "pipeline" de BMS - qui manque à Sanofi", écrit l'analyste.
Bear Stearns pense tout de go que l'opération est faisable, en dépit de la forte prime dont bénéficie d'après lui le cours du groupe américain (en termes de PER 2007). Le rapprochement -qui créerait la plus importante société pharmaceutique au monde- pourrait se révéler relutive pour Sanofi Aventis à condition de la financer en recourant suffisamment à de l'endettement (d'autant plus qu'une proportion importante de cash dans l'offre risque d'être nécessaire pour convaincre les actionnaires américains).
En termes d'impact sur les résultats, une fusion Bristol-Myers Squibb/Sanofi Aventis serait facilement relutive les premières années, mais c'est la période 2011/2012 qui serait plus délicate à négocier.
D'après les projections de l'analyste, un prix d'offre à 26 dollars par titre BMS exigerait que Sanofi lève 19,1 milliards d'euros d'emprunt pour éviter une dilution au moment du prévisible creux des résultats (2011/2012) tout en étant en mesure de rembourser d'ici 2011. A 30 dollars par titre, le montant à emprunter (toujours dans la perspective d'éviter une dilution) grimperait à 25,3 milliards d'euros, remboursables d'ici 2012.
En termes de molécules, avec Saxagliptin et Dapagliflozin désormais co-licenciés à AstraZeneca, l'anticoagulant oral Apixaban (phase III) apparaît comme l'élément clé du portefeuille. Si son potentiel paraît conséquent, son marché est également très concurrentiel, note Bear Stearns, qui ajoute que baser une fusion sur une seule opportunité, même à fort potentiel et en phase avancée, apparaît pour le moins risqué. Pour le bureau d'études, compte tenu de l'importance de l'enjeu, l'opération risque de n'être enclenchée que si Sanofi Aventis estime que le portefeuille total de BMS est au moins deux fois plus susceptible que celui du laboratoire français de générer de la croissance après 2012.
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