Comment expliquer les baisses enregistrées sur le marché japonais ?

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Depuis la forte reprise des marchés japonais l'été dernier, c'est un vent d'euphorie qui a soufflé sur ces derniers, avec des valorisations historiquement hautes depuis 15 ans, autour de 20 fois les bénéfices. Le marché a commencé à montrer des signes de nervosité en mai qui se sont traduits par des prévisions relativement conservatrices sur les bénéfices 2006 et une hausse soudaine du yen contre le dollar. Si ces facteurs ont été la principale cause des baisses récentes - les niveaux atteints étaient certes relativement élevés -, cette volatilité du marché n'est toutefois pas spécifique au Japon - ce sont tous les marchés d'actions mondiaux qui ont subi une forte baisse la semaine dernière. L'indice japonais TOPIX enregistre une baisse de -7,93 % depuis le 8 mai.

L'avis de Schroders

Comme nous l'avons précédemment mentionné, nous pensons que la reprise du marché japonais au cours du second semestre 2005 a été trop rapide et que le climat d'euphorie avait atteint des niveaux exagérés. Pour autant, au regard des fondamentaux, nous restons optimistes sur la tendance à plus long terme. De manière générale, les entreprises japonaises résistent de mieux en mieux à une hausse de la devise nationale et à la hausse des prix du pétrole, après une période de restructuration et d'efforts de réduction des coûts. Rien ne semble aujourd'hui devoir compromettre la tendance haussière à long terme. D'un point de vue macroéconomique, les indicateurs plaident toujours en faveur d'une reprise économique soutenue au Japon. A la faveur d'une hausse constante des salaires, la confiance des consommateurs s'est fortement renforcée. Le climat des affaires se situe également à des plus hauts historiques, ce qui confirme que la reprise économique ne concerne pas uniquement certains secteurs mais s'étend à l'ensemble de l'économie japonaise. Les prévisions de la Banque du Japon (BoJ) en matière d'inflation sont également au beau fixe - le taux médian se situe à 0,6% contre 0,1% dans les rapports précédents. Cette reprise est également visible au niveau des exportations et de la production. Les bons résultats annoncés permettent aux entreprises d'accroître leurs dépenses d'investissement. Cette tendance est désormais également observée dans le secteur non manufacturier. En outre, on a pu constater une augmentation de la consommation due à la reprise continue à la fois de l'emploi et du revenu des ménages. Les prévisions de croissance du PIB réel publiées par la Banque du Japon (BoJ) et par les économistes "sell-side" ont été révisées à la hausse respectivement à 2,1% - 3,0% (contre 1,6% - 2,2% précédemment). Ces facteurs confirment que la reprise économique est plus forte que prévue. Selon nous, les prévisions conservatrices des bénéfices devraient être revues à la hausse cette année. Néanmoins, la pénurie de biens d'équipement et de main d'oeuvre devient une réelle préoccupation. Les coûts unitaires du travail ont diminué sous l'effet d'une amélioration de la productivité, mais les salaires réels commencent désormais à s'accroître, ce qui atténue cette amélioration - et les coûts unitaires du travail devraient commencer à croître fortement. C'est la quatrième année consécutive d'embellie de l'économie japonaise et nous devons d'ores et déjà nous préparer à voir un léger ralentissement dans l'allure de cette reprise. De même, nous ne pouvons manquer de tenir compte de l'impact éventuel d'un ralentissement de l'économie chinoise et américaine.

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