Investir dans la dette asiatique

02/06/2008 - 12:05 - Sicavonline - Schroders



Opportunités sur les marchés de la dette asiatique

Encore relativement méconnus en Europe, les marchés obligataires des pays d'Asie hors Japon1 s'affirment pourtant comme une classe d'actifs en pleine croissance, avec un capitalisation totale estimée désormais à plus de 4000 milliards de dollars2. Elle a surtout offert aux investisseurs ces 10 dernières années d'excellentes performances ajustées du risque, surtout quand on les compare à celles des autres classes d'actifs obligataires. Schroders, qui continue d'identifier des opportunités attrayantes sur ce marché - encore relativement immature - présente dans cette note les grandes caractéristiques de cette classe d'actifs, ainsi que les raisons pour lesquelles elle présente des perspectives attractives. Globalement, les marchés obligataires asiatiques :

• bénéficient de la qualité des fondamentaux des économies et des entreprises de la région
• affichent une faible corrélation avec les autres classes d'actifs traditionnelles
• offrent un bon potentiel de création de valeur relative

Environnement de la dette asiatique

La dette asiatique se divise généralement en deux segments de marché : (1) les obligations libellées dans une des devises locales asiatiques et (2) les obligations libellées en grandes devises étrangères, souvent en dollars américain. Le marché obligataire asiatique est composé à plus de 90 % de titres libellés en monnaie locale, comme l'illustre le graphique 1 ci-dessous :

Obligations asiatiques libellées en devise locale

Les emprunts d'État représentent près des deux tiers du marché des obligations libellées en monnaie locale, le tiers restant revenant aux obligations d'entreprises. Ces proportions varient selon les pays de la région. La Chine est le plus grand marché d'obligations libellées en monnaie locale en Asie en termes de volume d'obligations en circulation, et c'est à Hongkong que les émissions de dette privée occupent la part la plus importante. Singapour, la Malaisie et la Corée comptent également une forte proportion d'obligations d'entreprises libellées en monnaie locale, mais les autres marchés de la région sont majoritairement composés d'emprunts d'État. Il existe deux grands indices répliquant les performances des marchés obligataires asiatiques libellés en monnaie locale : le HSBC Asian Local Bond et le iBoxx ABF Pan Asia. Le HSBC Asian Local Bond regroupe davantage de titres que le iBoxx. Il est composé de 10 pays et intègre des obligations d'entreprises (environ 13 %) émises à Hongkong, à Singapour et en Malaisie. En revanche, l'indice iBoxx représente les obligations souveraines et quasi-souveraines émises par huit pays asiatiques, mais n'intègre pas de dette privée. Récemment, Citigroup a lancé un indice des emprunts d'État asiatiques composé de sept marchés. Le graphique 2, ci-dessous, compare la composition géographique de ces trois indices.

Le marché des obligations d'entreprises est principalement composé de titres de grande qualité émis par des signatures reconnues. Le développement du marché a clairement été ralenti par un certain manque de transparence, le faible niveau d'intervention des agences de notation de crédit locales ou internationales ou, lorsqu'une surveillance a été effectuée par une agence de notation, par un manque de crédibilité aux yeux des investisseurs. En outre, les tailles des émissions sont généralement assez réduites, d'où une liquidité assez faible.

Obligations asiatiques libellées en monnaie étrangère

Les obligations asiatiques libellées en monnaie étrangère sont des titres émis par des gouvernements, des organisations assimilables et des entreprises asiatiques, et qui sont libellés dans des monnaies de référence comme le dollar américain ou l'euro. Les émissions en euro étant relativement limitées, ce sont les titres libellés en dollar américain qui constituent l'essentiel du segment. Ils sont globalement représentés par l'indice JPMorgan Asia Credit Index (JACI), qui couvre 14 pays asiatiques et environ 90 % du total estimé d'obligations asiatiques libellées en dollar. La capitalisation boursière du JACI a gonflé ces dernières années : composé aujourd'hui à 45 % d'émissions souveraines et quasi-souveraines et à 55 % d'obligations d'entreprises, il pèse aujourd'hui 170 milliards de dollars3 (graphiques 3 & 4).

L'indice est composé à 70% d'émetteurs notés investment grade, bien que le secteur du haut rendement se développe. Comparé au marché des obligations d'entreprises libellées en monnaie locale, le marché des émissions libellées en dollar américain est plus liquide et abrite davantage d'opérations. En effet, le marché en monnaie locale est beaucoup plus jeune et moins développé. En outre, la base d'investisseurs des titres libellés en monnaie locale est essentiellement composée d'institutions financières locales prenant des positions à long terme, ce qui induit une moindre liquidité de cette classe d'actifs.

(Lire l'ensemble du dossier en pièce jointe :

) 1 Toutes les références effectuées au marché obligataire asiatique dans le présent document exluent le Japon, considéré comme un marché distinct. 2 Source : JP Morgan, estimations HSBC, janvier 2008 3 Source : JP Morgan, 31/12/2007

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